海南华铁(603300):算力合同落地,重申投资价值-跟踪研究之二十九

事件:

   事件一:公司发布关于子公司签署《算力服务协议》的公告。约定华铁大黄蜂为杭州X公司提供算力服务,算力服务期5年,预计合同总金额为36.9亿元(含税),平均每年产生营业收入约7亿元;公司预计本次算力合同对应的资本支出超20亿元。

   事件二:杭州市余杭区数字经济协会发布通知称,根据杭州市经信局《关于开展阿里巴巴集团云和AI投资计划本地配套供应商摸排的通知》要求,现面向余杭区摸排意向参与阿里巴巴集团云和AI重大投资计划的本地配套供应商及核心产品。

   华铁算力租赁竞争优势如何?

   1)算力租赁是重资产行业,资产负债表的承接与扩张能力是关键。一是资产负债表的承接能力,假设新增30亿元租赁负债(分期付款下对应30亿元以上的设备资产),则资产负债率从24Q3末的71.4％提升3.5pcts至74.9％。二是海南国资控股下华铁扩表能力相较同业民企更强。海南国资入主后,华铁信用等级评定为AA+,融资成本有望从5-5.5％大幅降低。华铁已申请非公开发行债券规模不超过人民币10亿元;其中第一期公司债券"25华铁01"发行规模3.6亿元,票面利率2.90％,远低于公司当前融资成本。此外,本次采购设备的资金主要来自融资租赁公司、银行等金融机构授信,国资赋能下资金来源及成本无虞。

   2)较强落地执行力及杭州本土资源禀赋。华铁运营主体在杭州,有利于与大型互联网客户的对接和绑定,以及技术人才的获得;杭州市政府亦积极推动AI产业链发展,如发布《杭州市人工智能全产业链高质量发展行动计划(2024-2026年)》,旨在推动人工智能全产业链创新链融合发展,打造全国领先、国际一流的人工智能产业创新发展高地。华铁目前是A股主流算力租赁商中较早获得下游大额订单的企业,且截至24年12月5日已累计获得约25亿元算力订单,已证明其资源优势及执行力。

   高机租赁主业被市场低估?

   1)华铁海外对标公司美国URI、英国AHT市值均在1500-3000亿元人民币,URI/AHT股价(前复权)分别从04年末的18.4美元/77.3英镑增长至24年末的702.8美元/4965英镑,证明设备租赁是个好赛道。国内高机租赁价格或已见底回升,伴随中小企业加速退出,行业龙头裁撤境内门店缩减设备规模,华铁竞争力及效率终得验证。

   2)渠道价值或被低估。华铁330家网点覆盖全国,数千服务及业务人员,渗透房屋修缮、外墙修缮、工程施工、场馆建设、市政绿化、影视拍摄等广泛、多元的场景;意味着公司对于新型设备、科技设备在各类建造运输场景有深刻理解。期待如低空重载无人机、机器狗为代表各类新产品在其渠道的复用。

   盈利预测、估值与评级:华铁是高机头部租赁商,国资入主全面赋能,算力业务描摹第二成长曲线。我们维持24-26年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:合同履约风险、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。