大全能源(688303):盈利处于阶段性周期底部,关注行业供给侧优化-2024年业绩快报点评

事项:公司发布2024年业绩快报。经初步核算,2024年公司实现营收74.11亿元,同比-54.62％;归母净利润-27.18亿元,同比由盈转亏;归母净利率-36.68％,同比明显下降。其中2024Q4公司实现营收14.06亿元,同比-59.26％,环比-1.06％;归母净利润-16.19亿元,同比由盈转亏,环比增亏;归母净利率-115.16％,同环比均有下降。

   评论:盈利能力处于阶段性底部,四季度减值拖累业绩。光伏行业供需错配导致硅料产品价格持续下降,甚至跌破企业现金成本,行业陷入亏损状态。受行业价格下跌影响,24Q4公司计提了存货跌价准备损失,并对多晶硅老装置产线计提了长期资产减值损失,对四季度业绩造成较大影响。

   四季度开工率调降以减少现金消耗,成本控制能力优异。公司24Q4实现多晶硅产出3.42万吨,环比-21.4％;实现多晶硅销量4.22万吨,环比基本持平。盈利压力下,公司四季度以40％-50％的较低产能利用率运营,从而减少现金消耗。得益于各类降本增效措施,公司单位现金成本稳步下降,24Q4现金成本为35.19元/kg(不含税),环比-9.6％。展望2025年,公司预计25Q1多晶硅产量为2.5-2.8万吨,全年产量预计11-14万吨。

   行业供需有望迎来改善,静待价格修复。硅料企业开工率仍处较低水平,3月后抢装叠加旺季需求共振,各环节排产有望环比明显改善,据SMM预计,3月组件排产将超50GW。随着行业自律、供给侧政策逐渐落地,叠加行业需求回暖,产业链价格有望持续回升。

   投资建议:考虑行业自律叠加供给侧改革,公司产品品质及成本领先,有望率先受益于行业盈利修复。基于业绩快报,同时考虑行业自律的推进,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为-27.18/7.88/12.36亿元(前值-14.42/22.52/27.36亿元),对应每股净资产分别为18.79/19.34/19.86元。参考可比公司目前对应估值水平,给予公司2025年1.4xPB,对应目标价27.08元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。