大全能源(688303):短期业绩承压,静待供给侧改善-公告点评

公司发布2024年业绩快报:24年营业收入74.11亿元,同比-54.62％,归母净利润-27.18亿元,同比-147.17％,扣非净利润-26.38亿元,同比-145.67％,其中归母净利润基本符合我们此前-27.87亿元的预期。我们看好行业限价配额等政策落地效果或超预期,供需错配格局有望持续改善,公司作为硅料龙头,资金储备充足,有望穿越行业周期,给予"买入"评级。

   24Q4下调开工率,现金储备充裕公司24Q4逐步启动产线阶段性检修,对部分产线进行有序减产控产,Q4多晶硅产量3.4万吨,环比下降21％;并加速库存去化,Q4多晶硅销量4.2万吨,环比持平,或去库0.8万吨。公司积极推进降本增效,Q4单位现金成本35.19元/公斤,环比下降11％。由于短期盈利承压,公司Q4计提多晶硅老产能减值约13亿元。截至24年底,公司货币资金余额约73亿元,现金储备充裕。

   25年保持较低开工率,静待行业供给端改善考虑到硅料价格或维持低位,公司计划在25年全年保持较低的开工率,直至行业出现拐点,预计全年多晶硅产量约为11-14万吨,其中25Q1产量约为2.5-2.8万吨。公司通过持续提高运营效率,有望对冲停产装置折旧费用,我们预计多晶硅现金成本或稳中有降。考虑到CPIA定期召开会议,商讨限产事宜,行业自律效果较好;二三线企业成本较高,较早开始停产检修,后续复产可能性有限,且现金储备有限,或加速产能去化速度。我们看好行业供给侧有望持续改善,驱动产业链盈利回升。

   盈利预测与估值考虑到行业供需平衡仍需一定时间,公司计划保持较低开工率,我们下调公司25-26年多晶硅销量至13.5、15万吨(下调幅度50％/48％),下调25-26年多晶硅价格至52、55元/公斤(下调幅度5％/4％),因此下修25-26年归母净利润预测至15.56、16.47亿元(下修幅度41％/41％)。近期行业自律效果较好,供给侧政策逐步落地,可比公司估值提升。根据可比公司25年Wind一致预期平均32xPE,考虑到公司硅料龙头地位稳固,成本与技术优势显著,现金储备充足,有望充分受益于行业供给端改善,给予公司25年35xPE,对应目标价25.55元(前值30.75元,对应25年25xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求不及预期、行业自律效果不及预期、公司出货量及盈利不及预期。