迎驾贡酒(603198):动销平稳,估值修复-更新报告

本报告导读:近期消费逐步企稳,白酒批价较为坚挺,板块预期边际抬升。其中迎驾贡酒开门红动销稳健份额继续提升,且估值偏低,随着白酒估值修复有望呈现较大弹性。

   投资要点:投资建议:维持增持评级。公司开门红动销稳健,产品结构中洞藏系列占比仍在提升,考虑公司增长较为理性且行业暂未出现趋势性好转,维持2024年EPS3.31元,下调2025-2026年EPS至3.66元(前值3.78元)、4.04元(4.42元),参考可比公司估值、考虑公司动销较好,给予公司2025年21XPE,维持目标价76元。

   顺周期回暖,白酒板块预期抬升。白酒板块开门红动销好于此前悲观预期,节后需求强于2024年同期,表现为商务出行修复、酒店航空等数据改善。在消费逐步企稳回升、部分酒企停货的驱动下,春节以来白酒价格走势超预期,茅台批价调整幅度有限,五粮液、汾酒批价稳中有升。近期市场流动性充足,内需预期有所转暖,市场情绪向好。

   公司基本面平稳。24H2迎驾主动为渠道释压,增速环比24H1放缓,据渠道调研我们预计2024全年收入同比10％左右增长。2025年开门红白酒大盘仍为下滑,其中100-300元价位由于性价比突出且受益于宴席回补实现快于大盘增长,据渠道调研我们预计洞藏系列动销增速10％左右,在徽酒中相对领先,持续抢夺市场份额。我们预计25Q1公司收入有望高个位数增长,洞藏系列占比仍在提升。

   节后回调,把握估值修复机会。春节迎驾动销符合预期,节后股价出现一轮回调,截至2月27日收盘对应2025年PE15X。近期多因素驱动下科技和消费板块估值差距拉大,从主动配置基金24Q4持仓来看消费板块微观结构进一步改善,临近重要会议,预期抬升后有望迎来高低切换,开启白酒估值修复,其中迎驾估值处在相对低位、我们认为公司后续弹性较大。

   风险提示:行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。