东方雨虹(002271):重申,站在新一轮变革起点-公司点评报告

公司24年实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为280.56、1.08、1.24亿,分别同比-14.52％、-95.24％、-93.28％。24Q4实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为63.57、-11.69、-9.75亿。公司24年计提信用减值8.87亿,计提资产减值1.8亿。公司业绩符合预期。

   剔除减值影响后24年公司归母净利下滑64.55％,我们认为核心是因为:1)收入规模同比下滑47.67亿;2)毛利率同比-1.89pct;3)期间费用率同比+3.3pct,尤其是销售费用率和管理费用率分别同比+1.18、+1.67pct,我们判断一方面是市场投入加大,另一方面是人员优化带来的费用支出加大,公司24年末10,937人,同比-1799人。

   分渠道看:24年零售渠道、工程渠道、直销业务收入分别同比+9.92％、+6.74％、-58.75％,占比分别为36.39％(+8.1pct)、47.6％(+9.48pct)、15.24％(-16.35pct),分别实现毛利率36.7％、21.29％、14.89％,分别同比-2.26、-2.41、-8.88pct。24年零售+工程渠道合计实现收入235.62亿,占比83.99％,收入同比+8.1％,已成为公司主导渠道。分产品看:24年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别同比-11.45％、-8.96％、-1.06％、-51.37％,防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别同比-4.22、-2.31、-0.11pct,毛利率下滑有两方面原因:1)市场价格竞争加剧;2)收入下滑致制造费用等成本摊销减少。

   资产负债表看:24年末应收款及票据同比-23.3亿至78.52亿,已出现显著下降。其他应收款22亿,同比-18.75亿。24年末公司有息负债64.62亿,在手货币资金72.59亿。

   现金流方面:24年实现经营活动净现金34.57亿,同比+64.38％,收现比105.48％,2019年以来收现比持续维持在1之上。

   公司计划向全体股东每10股派发现金红利18.5元(含税),共计分红44.19亿(含税),当前股息率已达14.16％。超出市场预期。

   盈利预测与投资评级:预计公司25-27年营收分别为299.22、333.95、368.53亿,分别同比+6.65％、+11.61％、+10.36％,归母净利润分别为18.91、23.48、32.24亿,分别同比+1648.48％、+24.15％、+37.3％,对应PE分别为16.33、13.16、9.58,考虑到公司中长期市占持续提升,渠道向小B、C端转型改善现金流和盈利水平,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。