鼎阳科技(688112):Q4营收延续回暖,归母净利润不及市场预期

预告2024年盈利同比下降28.2％公司发布2024年业绩快报:实现营业收入4.98亿元,同比+3.01％;归母净利润1.11亿元,同比-28.20％;扣非归母净利润1.09亿元,同比-29.26％。我们计算单4Q24业绩:实现营业收入1.42亿元,同比+7％;归母净利润1983万元,同比-45.28％;扣非归母净利润2024万元,同比-42.53％。四季度业绩低于市场预期,我们判断主要系计提年终奖、汇兑损失和政府补助减少所致。

   关注要点4Q24营收延续回暖,归母净利润有所下滑。24年上半年由于公司信息化系统更换、升级以及生产车间搬迁对发货环节造成了一定影响,营业收入已于3Q24开始回暖。同时,公司持续加大研发及销售方面的投入,全年研发费用率21.66％、同比+3.84ppt,销售费用率17.80％、同比+2.30ppt。但我们判断,受益于公司产品高端化,公司毛利率同比提升。

   产品高端化发展推进,直销占比持续提升。2024年,公司四大主力产品结构不断优化,高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.42％、53.42％、22.16％。公司高端产品量价齐升,高端产品营业收入同比增长13.79％,高端产品占比同比提升2.36个百分点,拉动四大类产品平均单价同比提升9.48％。同时,公司持续优化直销队伍的管理和建设,不断加强各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作,2024年公司直销营业收入为7,566.69万元,同比增长15.80％,直销营业收入占比为15.20％,同比提升1.68个百分点,直销毛利率为67.89％,同比提升1.47个百分点。

   25年开年订单增速较快,看好公司长期成长。2025年1-2月公司订单同比增速约30％,公司判断在当前供应链有充分保障情况下,订单量的增长有助于营业收入的增长。24年12月,公司银河系列高端新品发布,包含67GHz的射频微波信号发生器、50GHz的频谱分析仪和50GHz的矢量网络分析仪,我们判断新产品的发布有助于提升公司的核心竞争力。

   盈利预测与估值由于费用率高于预期,我们下调2024年净利润21.5％至1.11亿元,维持2025年盈利预测不变,引入2026年净利润2.37亿元。当前股价对应2024/2025/2026年46.1倍/28.0倍/21.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,切换到25年估值,考虑到行业估值中枢上行、上调目标价9.4％至35.00元,对应50.0倍/30.4倍/23.5倍2024/2025/2026年市盈率,较当前股价有8.4％的上行空间。

   风险高端产品推出或销售不及预期;高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期;中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。