太阳纸业(002078):Q4业绩优于预期,看好后续利润环比提升-2024年度业绩快报点评

事件描述

   公司发布2024年度业绩快报,预计2024年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润407.39/31.26/32.63亿元,同增3％/1％/8％;其中2024Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润97.64/6.67/6.72亿元,同比-6％/-30％/-29％。

   事件评论

   四季度分析:2024Q4扣非净利润和归母净利润均为6.7亿元左右,判断南宁资产减值损失在Q4基本消除。业务拆分来看,2024Q4扣非净利润环比下降预计主因文化纸吨盈利有所下降,且兖州溶解浆产线搬迁减少销量和利润:兖州20万吨溶解浆产线2024年下半年开始搬迁,减少季度产销量和利润(预计影响2024Q4和2025Q1两个季度);2024Q4对应文化纸订单为9-11月,文化纸9-10月表现较差,市场价持续下跌,10月创历史新低,11月开始伴随业内龙头停机等因素,纸价开始回升,但预计公司木浆成本环比变化不大(按照采购周期,预计11月下旬成本才开始下降),预估10月太阳文化纸几乎不盈利,11月-12月吨盈利持续修复;溶解浆、箱板纸等其他核心品类(除产线搬迁影响外)销量和吨盈利预计均环比平稳,2024Q4预计公司整体产销量保持稳定。

   后续展望:2025Q1和2025Q2业绩有望持续上行。主因1)太阳文化纸自11月开始至今连续涨价落地,预计3-4月涨价可持续,招标季3月开始,小阳春给予需求支撑,同时太阳通过差异化优势(如效率提升和原料优化等),盈利水平有望继续上升;2)浆价持续上涨,1-2月外盘阔叶浆价累计上涨40美金(每月20美金),3月有大型活动纸浆周,预计浆价稳中抬升;3)箱板纸价格虽有波动,但与原材料价格波动趋势一致,预计太阳山东、老挝基地盈利稳定,南宁基地盈利持续优化;4)预计2025年二季度兖州搬迁到北海的20万吨溶解浆产线重启,这部分利润得到恢复;5)老挝林地:按照公司计划,2024年种植面积预计新增1万多公顷,2025年预计再新增超1万公顷,2025年砍伐量增加确定性较强,木片利润贡献值得期待。

   中期维度,看好2-3年行业迎来一轮大的上行周期,行业新产能投放在2025H1前基本投完,2026-2027年行业鲜有大的新增产能,伴随需求复苏,浆＆纸涨价预期明确。预计公司2024/2025/2026年归母净利润31.3/36.4/42.1亿元,对应PE为13/11/9倍,给予"买入"评级。

   风险提示1、行业新产能大幅增加:若行业新增产能持续大幅增加,供需矛盾恶化,供过于求情况出现,将会导致产品价格大幅下降并对公司收入和业绩带来影响。2、原材料价格大幅波动:原材料价格大幅波动将对成本端产生影响,若原材料价格如木片、浆、能源等价格大幅上涨,会造成成本上升,影响公司盈利。