传音控股(688036):四季度营收和利润环比改善

重申传音控股的"买入"评级,下调目标价至人民币114.2元,潜在升幅16.9％。

   重申传音控股"买入"评级:传音披露业绩快报,公司2024年四季度业绩有较好的环比改善。这为公司2025年的基本面增长奠定良好的基础。根据IDC,2024年传音智能手机出货量排名全球第四,份额达8.7％,较2023年继续增长。展望2025年,我们预期公司在如下方面仍有较好的增长动能:1)智能手机出货量增长动能和确定性都比较高。公司将在东南亚和拉美地区发力,推动手机业务盘持续向上;2)扩品类业务中,数码配件以及储能产品预计将保持较高增速;3)移动互联业务增速会加快,而且得益于规模效应带来的经营性杠杆,该业务板块的利润增速将超过收入增速。从中长期来看,AI以及DeepSeek带动行业发展,有望给公司手机端侧业务提供增量,并有望改善成本空间。传音当前市盈率估值为18.3x,考虑端侧AI高涨的市场情绪,估值具备上行空间,我们重申传音的"买入"评级。

   传音4Q24营收和利润环比改善。根据业绩快报,传音四季度收入预计达人民币174.9亿元,同比下降9％,环比增长5％。收入趋势与公司智能手机出货量趋势类似。根据IDC,传音四季度智能手机出货量同比下降4％,环比增长6％。传音四季度净利润达到人民币16.9亿元,同比增长2％,环比增长60％。根据四季度业绩快报以及对传音未来发展的展望,我们调整传音2025年和2026年的盈利预测。

   估值:我们采用DCF估值方法对传音控股进行估值。我们采用1.8％的无风险利率,并假设传音控股2030年到2034年的成长率为10％,永续增长率为3％,WACC是6.1％。我们得到人民币114.2元的目标价,潜在升幅16.9％。

   投资风险:全球,尤其海外发展中地区,经济波动较大,造成智能手机出货量增长乏力,增速低于预期。行业竞争加剧,公司手机份额提升不如预期,或者利润率承压。上游元器件、原材料等成本上升,侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入过大,费用增长过快。AI,尤其是端侧AI,落地速度较于预期。