厦钨新能(688778):出货大幅增长,NL新材料及固态有望带来新增量-公司研究报告

业绩同比下滑,盈利能力改善。根据公司2024年度业绩快报,2024年公司实现营收132.97亿元,同比-23.19％,实现归母净利润4.97亿元,同比-5.70％。2024年公司归母净利润3.74％,同比提升0.69pct。

   下游消费电子需求增加带动钴酸锂出货同比大幅增长,三元材料出货增速高于行业增速。2024年公司新能源材料产品销量约为10.24万吨。(1)钴酸锂:3C消费市场出现明显复苏,随着AI智能逐步普及以及3C产品创新,进一步拉动对钴酸锂需求,2024年公司钴酸锂实现销量约4.62万吨,同比增长33.52％,行业龙头地位稳固。(2)三元正极:公司凭借高电压、高功率的技术优势,不断拓展纯电、混动增程及低空领域应用,2024年三元正极材料实现销量约5.14万吨,同比增长37.32％,增速高于行业增速,行业排名得到较大提升。(3)氢能材料:2024年公司贮氢合金销量约为0.39万吨,同比增长3.73％,继续保持行业龙头地位。

   NL新材料应用逐渐扩大,固态电池领域进展顺利。(1)NL新材料:公司NL全新结构正极材料进展顺利,结构更稳定,层间距更宽,在能量密度、倍率、循环等主要性能上显著由于传统的钴酸锂、三元材料等整机产品,目前处于产业化初期,未来有较大降本空间,预计将在3C、机器人、低空、固态电池等领域广泛应用。(2)固态电池:公司围绕正极材料和固态电解质布局。固态电解质方面,公司同时布局氧化物和硫化物路线,硫化物路线痛点在于硫化锂降本,目前公司已开发出新的硫化锂合成工艺,小试、中试技术指标良好,降本空间较大。氧化物路线,公司通过结构改善,成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO,应用在正极材料包覆、正负极添加剂,并开发出磷酸钛铝锂LATP粉体和浆料两种规格体系,应用在正极材料包覆、隔膜涂覆,有效改善安全性。固态电池正极材料方面,公司匹配氧化物固态电池的正极材料已实现供货,硫化物固态电池正极材料正在与下游客户进行技术研发,此外NL新材料适配固态电池领域。

   投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.97亿元、6.12亿元、7.62亿元。公司为钴酸锂行业龙头,且三元正极材料出货增速较快,此外在固态电池及NL新材料领域布局预计将为公司带来新的增量。考虑可比公司估值情况,综合考虑公司经营、市场份额、盈利能力及未来增长潜力等,我们给予公司2025年40-45倍PE,对应合理价值区间为58.21-65.49元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;下游需求不及预期的风险。