雅化集团(002497):国内民爆+氢氧化锂龙头,锂矿自给率提升-深度研究

锂+民爆业务双轮驱动,稳健与弹性并存公司以民爆业务起家,积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。2014年通过参股四川国理进入锂行业,上游多渠道资源布局,目前已有2个重要自有矿,锂盐产能7.3万吨。公司民爆业务稳定增长,为公司长期发展提供稳定现金流,锂业务提供增长弹性。2010-2023年民爆业务收入CAGR=12.3％,2024H1收入14亿元,占比36％,毛利为5.0亿元,占比89％;2014-2023年锂业务收入CAGR=116％。2024H1收入24亿元,占比61％,毛利为0.3亿元,占比5.9％。

   锂业务:上游多渠道拓展保障资源供应,下游签约长协绑定大客户公司锂精矿资源丰富,为锂盐生产提供坚实保障。目前雅化参股李家沟锂辉石矿(27.9％)、控股津巴布韦Kamativi矿(60％)、控股的中非实业全资子公司有纳米比亚达马拉兰等4个矿权(70％)、参股的澳洲TriggHill、澳洲肖河锂锡钽项目正在勘探阶段,有项目优先合作权。李家沟锂辉石矿项目建成后将年产锂精矿约18万吨。津巴布韦Kamativi锂矿项目2024年11月二期全线投产,该项目一二期将实现年产出锂精矿35万吨,届时雅化集团锂精矿自给率将达到60％,同时公司继续扩展锂精矿采选规模,经测算目标产出锂精矿近50万吨。

   下游:公司是TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商,高品质锂盐产品在锂行业具有国际影响力和市场地位。

   民爆业务:横向并购整合,纵向开拓矿业服务打造新增长点2024上半年,公司工业炸药市占率超过5％、电子雷管市占率超过10％。在区域市场方面,公司工业炸药在四川占比超过54％,公司工业雷管在四川占比超过72％。1)公司积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。国内:公司在中国境内现有20个民爆生产点,海外:通过并购整合,已拥有新西兰红牛公司、雅化澳洲公司、雅化香港公司等6家海外公司,为雅化海外业务发展、投资并购等奠定基础。2)延伸民爆产业链,开拓矿服业务,打造新增长点。公司已具备矿山服务资质和能力,公司积极拓展四川、新疆、西藏、内蒙、云南、贵州等重点工程和矿山业务,加大民爆一体化服务项目开拓力度,为大型矿山提供有效增值服务。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入CAGR为30％,归母净利润CAGR为106％,归母净利润分别为3.2、9.9、13.7亿元。采用可比公司估值法,24-26年可比公司平均PE倍数为22、19、15倍。公司24-26年预测PE为45、15、11倍,具备估值性价比,同时考虑到公司锂矿自给率提升空间较大,给予锂业务利润弹性,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示锂价波动风险,全球新能源汽车销量不及预期,在建项目不及预期,民爆原材料价格波动风险,宏观经济及产业政策变化风险财务数据和估值