合合信息(688615):深耕OCR+AI,拓展商业大数据,技术与产品力构建公司护城河-深度研究报告

公司是一家人工智能及大数据科技企业,产品矩阵覆盖C端及B端。公司以智能文字识别业务起家,目前已成为一家人工智能及大数据科技企业,为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分,从2018年的1.12亿元增长至2023年的9.01亿元,复合年均增长率为52.08％;占收比从57.30％提升至75.91％。公司具有较强的盈利能力,毛利率从2018年的72.54％逐步上升至2023年的84.25％。2024年前三季度实现毛利率84.36％,实现净利率29.21％。

   公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据GrandViewResearch报告,全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元,预计2022-2027年复合年均增长率约16.7％。灼识咨询预计中国未来5年智能文字识别领域复合年均增长率达27.3％,2027年市场规模将达人民币168.9亿元。商业大数据方面,灼识咨询预计2020-2025年复合年均增长率将会进一步提高至25.2％,2025年市场规模达到873.7亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务,均处于行业快速发展的上升周期,叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设,预计公司已迈入快速发展期。

   OCR+AI,技术和产品力构建公司护城河。近年来,OCR技术与人工智能的结合成为新的发展趋势,公司通过深度学习和自然语言处理(NLP)技术的加成,显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能,能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入AI浪潮,TextInParseX助力大模型开发者解析版面元素信息,其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集,RPA/Agent功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时,公司高度重视品牌建设,在搜索引擎中查找"扫描",扫描全能王位于词条前列,充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。

   扫描全能王为公司拳头产品,海外市场空间广阔。作为C端SaaS产品,2020-2023年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP端月活保持增长趋势,从2020年的8861.94万增长至2023年的12128.46万,复合增长率为10.97％;新增付费用户数从2020年的99.69万增长至2022年114.56万,新增付费转化率从0.58％增长至0.75％。然而海外新兴市场,尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距,仍有巨大的用户转化和收入增长空间,海外市场具有极大可想象空间。

   投资建议:技术与产品力构建公司护城河,扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计2024-2026年归母净利润为4.04、5.01、6.28亿元,对应增速25.0％、24.1％、25.3％;对应EPS(摊薄)分别为4.04元、5.01元、6.28元。参考可比公司估值,给予合合信息2025年65xPE,目标市值326亿,目标价为326元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。