拓邦股份(002139):盈利能力改善,打造新能源、机器人第三、第四成长曲线

盈利能力明显改善,扩产范围覆盖海内外。(1)分产品看,24H1,工具/家电/新能源/工业/智能解决方案及其他业务营收分别同比+20.90％/+18.15％/+13.74％/+13.82％/+4.98％,分别占比39.05％/35.34％/20.73％/3.10％/1.77％,工具/家电/新能源毛利率分别为24.62％/23.13％/22.72％,分别同比+1.12pct/+2.86pct/+3.69pct;分地区看,公司国内/国外的营收分别同比+8.78％/+23.50％,占比分别为35.44％/64.56％,其中国外营收占比+2.96pct,国内外业务对应毛利率分别为20.57％/25.72％,分别同比+1.87pct/+2.35pct。(2)24Q1-3,公司营收为77.00亿元,同比+21.04％;归母净利润为5.52亿元,同比+46.71％,毛利率为23.71％,同比+1.61pct,主要系头部客户集中度及高价值产品占比提升、提效降本所致。(3)公司在全球共有13个生产基地及研发中心。华东地区运营中心建设项目(具备4500万套智能控制器年产能)已投产,产能正在爬坡,部分产能转移至越南、墨西哥等海外基地实施;南通工业园一期第一阶段项目(新增1.3GWh锂电池年产能)部分投入使用;越南及印度基地产能快速提升,墨西哥及罗马尼亚基地投入运营实现量产,目前进入产能爬坡及运营优化阶段。

   全球智能控制解决方案先驱,融合AI、机器人等新技术带来广阔前景。(1)下游市场:工具:EVTank预测26年全球电动工具出货量为7.1亿台,22-26年CAGR为10.86％。家电:IDC预测25年中国智能家居市场出货2.81亿台,同比+7.8％,公司抓住智能化、低碳化产品升级机会,业务增速优于下游整体。新能源:CNESA预测30年中国新型储能累计装机规模在保守/理想场景下将达到240.5GW/326.2GW,未来五年CAGR为22.2％/28.7％,低价压力下公司着眼新能源场景,获取有质量的增长。人形机器人:我们预计25-30年人形机器人空心杯电机市场从1.55亿元增长至46.49亿元,CAGR为97％。(2)市场地位:公司构建了"四电一网"综合技术体系,已成为家电和工具行业智能控制解决方案的领导者,并在新能源和工业行业中引领创新。

   打造全球化供应链体系,新能源、机器人成为第三、第四成长曲线。(1)在制造出海成功的基础上加速市场出海,24Q1-3海外基地产能占总产值21％左右,较去年+5pct,未来2-3年将继续提升。(2)在机器人领域储备控制器和算法、空心杯电机、伺服驱动、电池等核心部件产品和技术,空心杯电机具有国内技术第一梯队等先发优势,实现部分人形机器人头部客户送样,未来将加大空心杯和伺服电机的投入和拓展。(3)在新能源领域具备"1充1芯1云3S"核心技术,欧美储能业务实现大客户突破和批量销售;多省市落地光储充场景解决方案,截至24H1累计充电27万度,较23年底增长533％。

   盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为7.24亿元、9.09亿元,对应EPS为0.58、0.73元/股。参考可比公司估值,给予公司2025年20-25XPE,合理价值区间为14.60-18.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动,竞争加剧,国际贸易冲突加剧,机器人产品开拓不及预期。