山东钢铁(600022):优势平台协同支撑,助力老牌钢企涅槃重生-首次覆盖报告

重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企,受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于2011年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立,卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响,2023-2024年钢材价格整体下跌明显,截止2024年前三季度,公司归母净利润为-14.5亿元。

   当前需求低迷但逐步形成行业底部,未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降,叠加原材料铁矿石等价格高位震荡,极大压缩钢企盈利空间。2019年行业实行超低排放改造,截止2024年底全国63％产能已经全部或部分完成改造,供给端有望迎来变化。此外,我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升,铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强,未来钢铁企业有望迎来盈利空间。

   宝钢资源协同支撑,精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势,中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先水平,其型钢基地产品种类全面,技术尖端,可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台,钢材售价与类似企业相比定价较低。2023年底中国宝武入股集团公司山钢集团,同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权,形成"双参"模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑,提供采购资源与销售资源的平台协同,助力公司深化降本增效。

   先进产品或成盈利突破,降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求,前景广阔。此外,托管公司银山型钢具备400万炼铁产能,有望未来注入上市公司,提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产负债率水平较低,但吨钢总成本在同行中没有显著优势,且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台,有望进一步降本增效,打开盈利空间。

   盈利预测与投资建议

   我们预测公司2024-2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元。参考同行公司2025年PB为0.94X,给予公司1.69元目标价,首次给予买入评级。

   风险提示宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险