拓邦股份(002139):智能控制器龙头,从零部件隐形冠军迈向自主整机-深度报告

技术领先的国产智能控制器龙头。公司以"四电一网"技术为核心布局5大行业。其中,工具和家电为基本盘,新能源为近年成功培育的成长业务,24H1收入占比分别为39％/35％/21％,工控及机器人为高潜业务。

   收入连续11年增长,近5年营收及利润CAGR超20％。2018-2023,公司营业收入复合增速21％,归母净利润复合增速20％。股权激励彰显公司信心。根据公司2024年股票期权激励计划,2025-2027年营业收入目标分别为116/138/160亿元,扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5亿元。

   智能控制器3.4万亿大市场,有望受益AI发展加速腾飞。

   2023年我国市场规模达3.4万亿元,近5年CAGR达13％。同时,2022年中国市场占全球比提升到31％。随着端侧AI创新落地提速,智能控制器的市场增长潜力巨大,有望在未来几年内实现深度普及和显著的营收增长。

   成熟/成长/高潜业务齐备,人形机器人或打开成长空间

   1)工具:全球超2000亿元市场,绑定大客户份额稳中有升。全球电动工具市场规模约2400亿元,未来10年CAGR约为6％。公司与头部客户共同推动产品创新及锂电化、无绳化渗透率提升,同时打造全球化供应的能力。预计2024-2026年收入分别为41/49/58亿元,同比增长27％/20％/18％。

   2)家电:智能家居万亿市场规模。预计全球智能家居市场规模未来8年CAGR达18％,2032年达4.5万亿元。公司领先布局全屋智能。预计2024-2026年收入分别为38/43/49亿元,同比增长19％/15％/12％。

   3)新能源:储能+新能源车业务构筑公司第三成长曲线

   储能:全球户储市场有望保持高增,预计全球户储新增装机量2025-2030年CAGR达27％。新能源车:充电桩需求高增,新增＋换新驱动行新一轮增长红利。预计2024-2026年收入分别为25/28/31亿元,同比增长16％/12％/10％。

   4)工控及机器人:聚焦伺服和步进产品,布局多种场景机器人。预计2024-2026年收入分别为3/4/5亿元,同比增长15％/25％/30％。

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/9.32/11.42亿元,同比增长44％/26％/23％。EPS为0.6/0.7/0.9元,对应PE为28/22/18倍,显著低于可比公司平均估值。考虑到公司是国内智能控制器龙头,同时具备空心杯电机技术实力和量产能力,未来受益AI及人形机器人发展程度更强,给予"买入"评级。

   风险提示:下游市场需求不及预期;原材料价格波动;AI落地及人形机器人进展不及预期;第三方数据可信性风险。