北方稀土(600111):立足稀土资源禀赋,上中下游协同发展-首次覆盖报告

《稀土管理条例》正式施行,行业供需格局有望改善供给端,稀土作为全球争夺的战略性矿产资源,中国稀土资源储量和产量占比居全球首位,2024年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27万吨(+5.88％)、25.4万吨(+4.16％),相较于过去3年20％以上的增速大幅放缓,随着《稀土管理条例》于2024年10月1日正式实施,稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。需求端,稀土在高技术领域的应用范围不断扩大,新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张,叠加行业技术进步和国家政策的支持,稀土产业将迎来高速成长的机遇期。

   白云鄂博稀土资源全球居首,公司稀土分配指标稳步提升白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共(伴)生矿床,累计查明的稀土资源总储量已经达到了1.8亿吨,保有资源总储量达到了1.59亿吨,稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权,向公司供应稀土精矿,为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升,近2年分别维持在70％和67％,轻稀土年度增量指标向公司集中配给,持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力,体现了公司的行业地位和发展潜能。

   全产业链布局协同发展,磁性材料市占率进一步提升公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业,现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023年和2024年前三季度,公司磁性材料销量分别为5.1万吨(同比+36.0％)、4.5万吨(同比+28.6％),磁性材料产业释放整合效能,产品市场占有率进一步提升。2024年10月,公司拟出资4000万元成立合资公司北方招宝,目前已取得营业执照,将建设年产3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。

   投资建议与盈利预测当前全球供应链安全风险凸显,稀土的战略价值迅速提升,《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局,新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为10.65、26.76和44.83亿元,当前股价对应PE分别为79.19、31.51和18.81倍,给予"增持"评级。

   风险提示宏观经济风险、稀土政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。