萤石网络(688475):AI+智能家居引领者,从端到云加速成长-深度报告

萤石网络:智能家居领军企业,智能硬件与云服务双轮驱动。1)承继海康基因:公司起源于海康互联网业务中心,继承其AI视觉等核心技术,成功切入智能家居赛道。

   多年来海康威视为第一大股东,公司高管均有海康威视的从业背景。2)"2+5+N"战略:打造"2+5+N"智居生态,公司战略由硬向软,由点及面,以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始,横向扩展相关品类,纵向推动业务向云,围绕视频和AI能力做产品扩展,逐步扩展产品版图。

   拳头产品:以视觉技术为基,SHC+门锁双核驱动增长。1)智能家居摄像头:强势现金牛业务,作为国内一流消费级品牌,公司产品核心指标领先友商,对应AI算法核心技术领先行业,产品矩阵相较小米和360更加丰富;产品价格定位于中高端带,24H1在我国价位为300元以上的SHC高端市场中市占率位居第一。2)智能门锁:为硬件端第二收入来源,兼具产品力+品牌+款式多元的优势,产品在C端影响力更为显著;

   同时积极采取线上营销策略,以扩大智能门锁市场份额。

   新品类:家居场景端侧爆发在即,消费级机器人开启元年。智能家居系AI端侧接力者,家居场景全面智能化在即,万亿级别市场有望打开。目前公司拥有扫地机器人、儿童陪护机器人和商用机器人三种系列。2024年11月,面向具身智能领域的"蓝海大模型"已完成浙江省网信办的生成式人工智能服务备案;随着新模型的上线与更多场景的融合,面对更多垂类场景的机器人有望问世,产品矩阵将更丰富。智能控制与智能穿戴正处于发展初期,成长空间较大。

   萤石云:云生态建设逐步完善,中长期盈利空间广阔。由于企业发展路径及商业模式相似,萤石网络可对标海外玩家Arlo:该公司24Q3云服务收入占比已接近50％,说明萤石云在未来可能仍有较大的增收空间,24H1其营收占比仅为19％。长期来看,智能家居硬件起到把握用户流量入口或增大用户基数的作用,而云付费服务凭借其高盈利性将成为创利的主要业务,最终萤石有望与华为、小米等头部玩家分羹。目前,萤石云平台成长迅速,2020-2023年付费用户数与ARPU保持了双增的势态。

   盈利预测、估值及投资评级:萤石网络脱胎于安防龙头海康威视,继承其AI视觉技术能力,成功切入智能家居赛道,智能家居硬件与云服务业务双轮驱动,有望成长为生态级别企业。首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年归母净利分别为5.75/7.30/8.71亿元,以2025年2月18日收盘价计算,对应PE分别为52.5x/41.4x/34.7x。

   风险提示:产品创新迭代不及预期风险,市场竞争加剧风险,云服务数据安全及个人信息保护风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。