星图测控(920116):链接天地,航天测控"小巨人"有望充分受益于卫星互联网建设加速-深度报告

航天测控"小巨人",业务极具稀缺性公司在航天测控领域具有深厚积累,业务覆盖军民两用。公司成立于2016年,是专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人"企业,业务已拓展至军民商三大领域。2020年公司被中科星图收购股权,中科星图为控股股东,中科院空天院成为公司实控人。董事长胡煜与总经理牛威均具有丰富的航天领域从业经验,核心团队曾参与多项国家重大项目。同时,公司重视核心技术人员激励,员工持股平台中过半数员工持有公司股权。

   财务指标:业绩呈现较高成长性。2020-2023年,公司营业收入与归母净利润CAGR分别为103.93％、84.69％;2024年前三季度,营业收入同比增长34.34％,达1.63亿元,归母净利润同比增长82.10％,达0.50亿元。随着卫星互联网进入高速发展期及公司业务模式逐步成熟,公司业绩有望持续增长。盈利能力方面,由于行业高壁垒及业务稀缺性,公司毛利率与净利率均维持较高水平,毛利率维持在50％以上,净利率在30％左右。公司是典型研发驱动型公司,技术人员占比达76％,过去4年平均研发费率达14％。

   太空领域变成大国博弈新战场,航天测控、仿真需求持续增长太空开发具有战略意义,低轨卫星互联网有望高速增长。卫星互联网星座在军事与民用领域均具有重要意义,已经成为大国博弈焦点。尤其低轨卫星可以高频率、高精度向地面实时传输信号,对于无人驾驶、通航等领域发展具有无可替代的作用。由于近地轨道资源有限,全球卫星通信频段采取"先到先得"制度,近年各国不断加速近地卫星互联网星座建设。在此背景下,我国提出GW、G60、鸿鹄-3三大万颗卫星星座发射计划,近年我国卫星互联网市场规模稳定增长,根据SIA数据,预计2025年有望达到446.92亿元,2021-2025年CAGR为11.2％。

   我国卫星互联网进入高速发展期,航天测控、仿真需求有望持续增加。根据中国卫星发射中心数据,截至2024年底中国在轨卫星数量为871颗,而仅考虑G60发射计划,预计其2025年发星数量有望超过600颗。基于此我们判断2025年后,我国卫星发射有望进入爆发期。航天测控管理与数字仿真是链接地面与卫星的通路,协助卫星进行轨道设计、运维等工作,几乎服务于卫星全生命周期。目前国内相关企业普遍规模较小,均处于发展初期阶段;随着卫星发射数量逐年加速,行业有望进入高增期。

   民商航天业务拓展初显成效,募投助力公司提升市场竞争力起家于特种领域,公司背靠中科星图积极拓展民用、商用领域。公司从特种领域业务起家,高度重视技术研发。依靠其丰富项目经验与技术储备,公司近年从特种领域积极向民商航天方向拓展,2021-2023年,公司民商收入占比从3.73％上升至34.81％,并与多个具有广泛影响力的客户建立合作,积累了丰富的项目经验,未来有望与中科星图形成更强产业链协同效应。同时,公司自主研发的洞察者系列产品逐步成熟,未来有望对标美国AGI公司的主流航天分析软件STK,逐步实现航天软件领域国产替代。

   公司募投项目有望大幅提升公司竞争力与盈利能力。本次IPO公司募集资金净额1.65亿元主要用于"商业航天测控服务中心"和"新一代洞察者研制"两大项目。"商业航天测控服务中心"项目通过在全国各地设立多个地面站,提供卫星长管、测控软件等七类产品及服务,达产后预计新增年均收入4183万元;"新一代洞察者研制"项目将加速对"洞察者"系列产品的升级,提高自研软件的服务能力,该项目达产后预计新增年均收入8000万元。两大募投项目达产后有望大幅增强公司盈利能力,行业地位、竞争实力有望更上一层楼。

   盈利预测:公司是航天测运控领域头部企业,随着卫星互联网行业步入高速发展期,公司业务具有广阔的成长空间。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.09/1.43亿元,对应PE分别为81/62/47倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险