中兴通讯(000063):端侧云侧齐发力,AI时代ICT龙头再启航-深度报告

运营商主业经营质量持续改善,盈利能力逆周期持续提升。5G基建迈入建设后周期阶段,三大运营商资本开支中5G相关支出开始下降。运营商板块作为公司业务基本盘,在运营商资本开支下滑阶段下仍保持经营质量持续提升。2020年以来,毛利率及净利率水平从31.6％/4.7％提升至2024Q3的40.4％/8.7％。5G建设后周期软件运维占比提升+芯片自供率提升驱动公司运营商业务经营质量和毛利率持续增长。2023年,公司负责软件开发的全资子公司中兴软件收入214.72亿元,净利润22.22亿元,当年利润贡献占比近24％。此外公司海外拓展卓有成效,在孟加拉国与当地最大的移动通信网络运营商Grameenphone合作,在哈萨克斯坦、印度尼西亚等多个国家有5G网络部署项目。随着公司芯片端自给率进一步提升及海外业务持续拓展,公司运营商业务有望逆周期持续贡献业绩。

   AI时代端侧/云侧齐发力构筑第二增长曲线。云侧,AI时代下训练和推理对于AI服务器的需求量持续高增,中兴通讯在电信市场服务器份额第一,本身具备较强的产品竞争力,后续向政企市场的拓展值得期待。在端侧,公司AiCube训推一体机已全面适配DeepSeekV3＆R1;在最大的端侧流量入口--手机上,公司拥抱AI的步伐和深度业走在行业前列,其旗下手机努比亚Z70Ultra率先全尺寸内嵌DeepSeek-R1,使得努比亚Z70Ultra在AI性能、交互和生态延展方面进一步升级,用户体验进一步攀升,有望推动中兴通讯消费者业务手机终端出货量及份额提升。

   全资芯片子公司中兴微电子面临重估,芯片能力处在国内前列。公司全资子公司中兴微电子研发人员超过2000人,其中80％具有硕士及以上学历,已申请的芯片专利超过4000件,自主研发并商用芯片达到100多种,具备较高的市场认可度和品牌影响力。中兴微电子基于ARM架构自研了高性能服务器CPU珠峰系列,2024年珠峰CPU服务器曾中标中国移动项目,出货量6173台,金额3.8亿元。此外公司推出自研定海ASIC芯片及基于定海ASIC芯片的全系列网卡和DPU产品,DPU产品有望在智算中心中扮演重要角色,AI时代中兴微投资价值将显著攀升。

   盈利预测及投资建议:中兴通讯是全球领先的综合性ICT龙头公司,看好公司"连接+算力"的业务布局,预计公司在AI浪潮下AI终端、训推一体机、自研芯片等业务实现快速增长,带动公司本身业绩实现稳定提升。预计公司2024-2026年收入为1292.50/1356.94/1437.49亿元,归母净利润为97.66/103.63/111.50亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:运营商开支放缓、AI发展不及预期、政企市场拓展不及预期。