纳思达(002180):聚焦激光打印机自主可控之路-深度研究

纳思达:聚焦激光打印机自主可控之路。1)公司定位:纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者,打印机+耗材+芯片为三大主业,长短期成长逻辑兼具,拟出售利盟轻装上阵,产业链全布局成长韧性充足。2)发展历程:自2000年创立以来,通过内生增长与外延并购,逐步实现了打印机及耗材的全面整合,并成为全球第四大激光打印机制造商。3)股权架构:公司实际控制人持股比例为33.4％,控制权稳定。4)财务分析:2023年公司亏损系计提大额资产减值所致,2024年营收回暖态势显现,资产置出后利润扰动将显著减少。

   打印机:利盟拟置出,信创复苏+结构改善助力奔图向上。1)随着自主可控需求复苏,打印机市场国产化替换速度有望加快,作为核心产品(A4+A3激光打印机)与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商,奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势,进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势,在信创市场中获取更大份额。2)利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势,与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。

   通用耗材:产业链全覆盖,技术优势扩大盈利能力。原装耗材因其技术要求和价格较高,主要面向原装设备厂商;而通用耗材则以更低的技术门槛和价格,服务于价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域具备显著竞争优势,市场份额领先。通过收购行业内的领先企业,公司的上下游一体化布局不断增强,进一步提升了市场占有率和竞争力。

   芯片:发力非打印芯片,通用MCU打开中长期增长曲线。1)我国打印机SoC市场正在进行国产替代,随着信息安全需求的提高,主控SoC芯片作为打印机的"大脑",承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚,技术壁垒高,纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2)MCU市场持续扩张,预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求,尤其是在智能汽车领域,单车MCU数量显著增加。

   纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC,还积极布局非打印MCU业务,覆盖工业4.0和物联网等应用,推动公司构筑第二增长曲线。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.19/2.56/13.59亿元,公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局,纵向来看,聚集奔图生产的自主可控激光打印机,产业链打通发挥规模效应;横向来看,从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面,中短期来看,信创市场从党政渗透向行业,并且A3等打印机技术突破实现价值量突破,在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升;中长期来看,非打印芯片探索工业、车规等市场新增量,空间可期。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动的风险;技术迭代与创新风险;市场竞争加剧的风险;政策风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。