比亚迪(002594):智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻,2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑-深度研究系列4

公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企,可选择的研究主题众多,如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇,将主要针对2025年当前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。

   市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期,我们分析报表后认为公司盈利安全垫高,面对竞争游刃有余:考虑到公司2024年销量基数高(427万辆)以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品,当前市场普遍担忧公司25年量增放缓及行业格局恶化,进而导致估值承压(参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM区间为5-15)。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现,公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商,面对竞争时整体盈利安全垫较高,销量及利润基本盘稳固。

   2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑,我们认为智驾+出海有望催化公司新一轮主升浪;量＆利维度①出口:运力方面,公司目前已有4艘滚装船交付/下水,25年还将交付4艘;产能方面,24年乌兹、泰国工厂已投产,25年巴西、匈牙利工厂投产。量＆利维度②20万上攻:高端品牌方面,需关注腾势和方程豹新车放量;王朝海洋方面,24年公司荣耀版降价后,王朝/海洋网在20w-30w价格带区间基本无产品,25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出,有望量利双增。PE估值维度③智驾:公司开启"智驾平权"时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方案(天神之眼A、B、C)。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用(特斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑,且马斯克给出无人监督FSD落地时间表指引),我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上想象空间。

   盈利预测:考虑公司智驾车型放量、出海边际改善及20万以上车型密集推出,因此我们预计2024-2026年公司整体营收分别为7126/9700/11432亿元,同比增速分别18％/36％/18％;同时考虑到出海及20万以上高端化对销量和利润整体均有提升作用,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年整体实现归母净利润406/558/670亿元,同比增速分别35％/37％/20％,2024-2026年对应PE分别为24.7/18.0/15.0,给予"买入"评级。

   风险提示:行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险,以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。