许继电气(000400):二次设备优质企业,特高压柔直贡献新增量-深度报告

聚焦"源、网、荷、储",深耕电力、自动化和智能制造。公司业务聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,整体业绩与特高压建设密切相关。2024年前三季度实现营收95.86亿元,归母净利润8.95亿元。2017-2023公司总营收CAGR8.72％,近年实现稳定增长。

   国网直流输电建设提升公司业绩,柔性直流输电发展提供新增长机会。公司换流阀业务市占率高,在2024年国网特高压项目招标中,公司特高压换流阀中标金额为12.65亿元,达国网特高压换流阀招标总额的27.00％。柔性直流输电以其平抑输电端波动的特性取得新能源领域发展优势,并利好换流阀需求增长。公司具备柔性直流输电科研竞争力,已展现出良好表现,在广东220千伏天河棠下柔直背靠背工程直流主设备专项招标项目中中标柔性直流换流阀及其附属设备46800万元,占本次招标总额59.10％。

   智能电表业务稳步提升,中压业务受益于主网建设,智能配网前景乐观。电表需求处于上升周期,公司电表中标情况良好,在2024年三批国网电表招标中中标金额总计占全年国网电表招标总额12.67％,为占比最高公司,同时海外业务市场加速拓展,公司智能电表业务增长势头良好,2024H1实现营收15.99亿元,毛利率27.54％,pct+2.31％。继电保护及二次设备市占率可观,近年中标金额稳定。公司抓住配电自动化机遇,掌握多项核心技术,落地项目表现良好。

   拓展充电桩＆储能业务,打造新增长极。我国新能源充电桩增长显著,2024年1-11月我国公共充电桩增量为73.4万台,私人充电桩增量302.2万台。公司充电桩业务受到市场认可,在南网2024年充电桩第一批框架招标中,公司中标4641.12万元,金额占比28.96％,居本次中标企业首位。我国储能业务持续发展,2024H1我国储能新增装机量16.8GW,新型储能新增装机量13.7GW。公司是唯一同时具备构网型风、光、储、SVG产品并通过第三方试验的厂家,其产品成功应用于张北国家风光储输示范工程,具备核心竞争力。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.33/17.26/20.58亿元,对应的PE分别为21/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期