比亚迪(002594):智驾发布会召开,全系标配＆增配平价超预期

公司近况

   公司召开智能化战略发布会,更新天神之眼智驾系统,引发市场较高关注。

   评论

   "天神之眼"智驾系统更新,全民智驾时代开启。公司认为,智驾从规则驱动逐步转换至数据大模型驱动,其具备三个领先优势:数据层面具备较大车云数据库、研发侧人员储备丰富、产业化能力经验丰富。公司积极接入Deepseek,强数据生成能力和推理能力有望加速模型迭代。公司重点更新天神之眼C方案,对应此前DiPilot100方案,采用纯视觉路线,配备自动泊车和高速领航,并独创"前视三目"方案;对标车企主流方案为单目+4摄像头方案,C方案配备前视三目+9摄像头,感知侧能力更强,主要搭载比亚迪王朝和海洋的大众车型;A/B方案则配备激光雷达,分别对应此前DiPilot600/300方案,主要搭载比亚迪品牌中高端车型、腾势、仰望等。

   自研外采储备高阶智驾技术,高阶智驾亟待规模上车。2024年公司智驾技术储备已相对充足,针对10-15万元车型主要上车DiPilot100方案,针对20万元以上车型主要上车DiPilot300方案,方程豹豹8采用华为ADS3.0方案;100方案可支持高速NOA、自动泊车,300方案可支持城市领航。但24年公司智驾面临上车比例不高、定价略高的问题。24年各类智驾方案共已上车8款车型,2024年合计销量占比不足5％,仍具备较大增长空间;同时,以比亚迪宋L和海豹24款车型为例,其智驾版和非智驾版价差接近3万元。参考公司24年上险量,20万元以下车型销量占比达90％,我们判断高阶智驾上车关注点主要在于天神之眼C方案的性价比和覆盖面。

   车型发布节奏、配置比例和定价超预期,有望引领行业高阶智驾加速下沉。公司于发布会强调"智驾普惠",新发布25款10万元以上车型全部标配智驾,10万元以下多数车型标配智驾,我们认为配置比例超市场预期。

   同时,公司25年新智驾版基本保持增配不加价,25年智驾版车型相比此前24年非智驾版车型基本无价差;而主要竞品智驾并非标配,价差一般在1万元及以上,我们认为新方案定价超市场预期。我们预计2025-2026年,公司支持高速NOA核心硬件方案的销售比例有望快速提升,逐步达到总销量的60％/80％,公司有望发挥规模效应,硬件成本决定定价优势,快速积累数据带动自研算法体验升级,从而提升产品价值、稳份额、提盈利。

   盈利预测与估值

   我们维持24/25/26年盈利预测,公司A/H股当前股价分别对应25E17x/16xP/E,我们维持A/H股目标价407元/410港币,目标价分别对应A/H25E21x/20xP/E,较当前股价有23％/24％上行空间。

   风险

   智驾上车进展不及预期;出口不及预期;高端车型销量不及预期。