通化东宝(600867):业绩有望迎来反转,产品管线持续丰富,海外业务即将迎来突破-公司简评报告

集采负面影响出清,三代胰岛素快速放量,业绩有望迎来反转。公司多个胰岛素产品在2024年集采中以A类或A1类资格中选,在医院准入和市场拓展上实现了突破,在集采结果落地后的首个季度(2024年3季度),三代胰岛素销量实现快速增长,收入占比持续提升。我们认为,以门冬胰岛素为代表的三代胰岛素的销量依然具有较大增长潜力。本次胰岛素集中采购周期自中选结果执行之日起至2027年12月31日,在未来较长的时间内,公司胰岛素产品无进一步降价压力,在价稳量增的基础上,公司收入有望保持平稳增长。此外,随着三代胰岛素放量,收入体量增加后销售规模效应体现,减值、发货节奏变化等短期业绩扰动因素消除,2025年起主业利润率将迎来恢复,业绩有望迎来反转。

   产品管线持续丰富,海外业务即将迎来突破。公司持续推进在降糖、减重等治疗领域的创新药布局,我们认为随着临床研究和注册的持续推进,未来1-3年内公司创新成果有望持续兑现。公司积极推进二代胰岛素、三代胰岛素等产品的海外注册,随着公司人胰岛素、利拉鲁肽等产品陆续进入商业化阶段,我们预计公司海外业务有望迎来跨越式增长。

   盈利预测与评级。我们预计2024年至2026年公司收入分别为21.87亿元、28.44亿元和32.97亿元,同比增速分别为-28.9％、30.1％和15.9％;归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元、8.88亿元和11.34亿元,同比增速分别为-96.6％、2127.7％和27.7％,以2月7日收盘价计算,对应PE分别为379.3、17.0和13.3倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:胰岛素销售增速不及预期;创新药研发进度低于预期、研发失败;药品在海外注册进度或销售金额低于预期。