百龙创园(605016):功能糖龙头,差异化成长-首次覆盖报告

本报告导读:公司聚焦成长性的功能糖及健康代糖产品,通过研发创新持续开拓中高端差异化产品,不断开拓市场区域与客户,实现持续较快的业绩成长。

   投资要点:投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.78、1.03、1.35元,分别同比增长29.9％、33.0％、30.7％,综合PE/PS两种估值方法,给予公司目标价24.0元,对应2025年23XPE。

   持续推出差异化强势单品,打造成长性产品矩阵。公司善于把握需求趋势、洞察前沿技术,具有深厚的技术积淀以自主研发新品、抢占先发优势。公司陆续研发益生元、膳食纤维等成长性功能糖品类,产品结构上走向差异化,推出抗性糊精、低聚半乳糖/木糖等中高端高毛利产品,抗性糊精放量助公司膳食纤维品类提速增长,2018-2023年收入CAGR达34.5％,且毛利率达40％左右。未来随下游功能健康食品饮料扩容,此类产品有望作为核心功能性成分拓展应用场景、实现持续成长。公司还在2019年前瞻性推出了健康甜味剂阿洛酮糖,并快速实现规模化生产和外销,目前年销售已经超1亿元,未来随着阿洛酮糖在中国、欧洲等更多区域获批有望加速成长。

   公司产能瓶颈有望突破,保障较快成长。2024年5月底公司投产3万吨可溶性膳食纤维及1.5万吨结晶糖项目,新项目在24Q2投产后经历调试周期,24Q4起爬坡上量预计已正常化,有望缓解产能偏紧状态,减少因柔性化生产切换产线产生的额外成本。此外,公司已公告投资国内1.3万吨益生元产能项目及泰国智慧工厂项目,2026H2至2027年有望建成,投产后供给能力有望进一步增强,加速国内外市场开拓,助力持续成长。

   客户结构分散,开拓全球市场。公司产品广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品等诸多领域,前五大客户以海外贸易商为主,单个品牌制造商或零售商等终端客户的实际占比很小,因此客户结构上对单一客户的依赖度低,且公司在全球持续开拓客户有望带来较大增长空间。公司海外市场毛利率较高、销售占比已升至50-60％,其中以美国市场为主,而近期关于美国加征关税的担忧有望靴子落地。

   风险提示:国际贸易摩擦加剧;产能投产进度不及预期;原材料成本上涨。