TCL中环(002129):单季度亏损环比减少,25年有望继续逐季改善-公司公告点评

单季度亏损环比较少,多因素造成利润承压。公司发布业绩预告,24年归母净利润亏损82-89亿元,扣非净利润亏损92-99亿元。24Q4,归母净利润亏损21.39-28.39亿元,扣非净利润亏损22.78-29.78亿元,单季度亏损环比减少。公司新能源材料业务保持全球市占率第一,受产品价格下跌及存货处理影响,自二季度初出现毛利亏损,并加速进入现金成本亏损阶段;新能源电池组件业务相对竞争力不足,在行业周期底部进一步拖累经营业绩;此外,公司海外子公司Maxeon正处于经营转型期,对业绩造成一定影响。

   硅片推行降本增效,头部优势继续维持。根据公司24年业绩预告,虽然受产品价格下跌及存货处理影响,但是公司24年第三季度加速经营变革、组织变革和管理优化工作,转变经营观念,提高相对竞争力,按需生产,主动推动并践行行业自律,改善产业竞争格局。硅片价格近期有所上涨,根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号25年1月23日的报价,N型G10L单晶硅片的成交均价稳定在1.18元/片,而24年12月底的价格为1.05元/片,我们认为当前价格已处于底部,未来有望逐渐改善。

   积极推进新业务,重点布局海外市场。根据公司24年业绩预告,公司将坚定持续推进企业变革,电池组件业务提升相对竞争力,加速品牌和渠道建设。

   继续推进全球化战略,加快全球壁垒市场的在地化制造布局,提高海外收入占比;引领推动先进产品技术路线的产业生态共建,修复市场竞争格局,有信心在2025年实现经营业绩的逐季环比改善。根据公司《投资者调研纪要2024/10/30》,沙特20GW的光伏晶体晶片项目也在推进中,在24年7、8月之后,公司主要工作是协调当地政府、股东的协同,和政府做厂房、土地等相关政策的交流。此外,公司在抓紧做厂房和工程的设计。整体来看,项目在25年1、2季度有开工的计划。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为-84.77、21.53、30.41亿元,同比增长-348.1％、125.4％、41.3％,对应PE分别为-4.34、17.09、12.10倍。参考可比公司的估值水平,我们给予公司25年18-20倍PE估值,对应合理价值区间为9.58-10.65元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;技术进步不及预期。