通化东宝(600867):业绩短期承压,研发有序推进

公司发布预告,业绩有所承压。公司公告预计2024年实现归母净利润4052.77万元,同比减少约96.53％;扣除非经常性损益事项后,2024年实现归母净利润2.71亿元,同比减少约76.81％。非经常性损益事项包括公司对THDB0207注射液研发资本化金额6455.82万元全额计提资产减值准备,同时对2018年已经支付给SAADOCIA公司与该项目相关的预付商业化权利款金额2.54亿元确认为损失。

   胰岛素接续集采带来短期影响,三代胰岛素与海外业务快速增长。2024年,随着新一轮胰岛素集采落地实施,公司各胰岛素产品价格下降导致销售收入下滑。同时,公司商业客户对库存进行控制与调整,对公司发货造成一定影响。根据公司官微,2024下半年,公司发货与销售工作逐步恢复,并且新一轮集采的施行极大加快了公司胰岛素产品的准入与放量。公司门冬系列胰岛素产品新准入了数千家医院,下半年销量同比增长超300％。此外,2024全年海外业务大幅增长,预计实现收入超亿元,同比接近翻倍。

   创新研发项目有序推进,重点加快GLP-1与痛风领域创新药研发。截至2025年1月,公司GLP-1/GIP双靶点受体激动剂在糖尿病和减重两个适应症的两项Ib期临床试验正顺利开展,已完成数据库锁定。此外,公司减重适应症II期临床试验已完成首例受试者给药;长效GLP-1产品司美格鲁肽注射液中国III期临床试验已完成全部受试者入组;XO/URAT1双靶点抑制剂(THDBH151片)IIa期临床试验已完成数据库锁定;痛风一类新药URAT1抑制剂(THDBH130片)IIa期临床试验达到主要终点;德谷胰岛素利拉鲁肽注射液I期临床试验已获得总结报告,正在筹备III期临床试验。

   考虑到集采续约对公司部分胰岛素产品的影响,以资产减值准备计提等因素,我们下调24-26年收入和盈利预测,预测公司2024-2026年每股收益分别为0.02/0.44/0.58元(原预测值为0.64/0.74/0.80元),根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的19倍市盈率,对应目标价为8.48元,维持"买入"评级。

   风险提示胰岛素销售放量不及预期,政策控费超预期,新药研发不及预期,资产减值风险等