万丰奥威(002085):汽零轻量化龙头,低空经济打开第二成长曲线-深度报告

公司概况:深耕汽零轻量化,飞机制造打开第二成长曲线1)万丰奥威成立于1994年,以生产汽车铝合金轮毂起家,现已成为全球领先的铝合金轮毂和镁合金零部件供应商。2020年,公司收购万丰飞机工业进军通用航空领域,开辟第二成长曲线。

   2)公司业绩稳健攀升,飞机制造业务出色:①自2006年上市以来,公司营收持续增长,归母净利润2019-2021年经历下滑但在2022年快速回升;2006-2023年,公司营收及归母净利润CAGR分别为15％和16％。②2020-2023年,飞机制造业务和汽车业务毛利率分别约为30％和18％,飞机制造业务毛利率高于汽车业务毛利率;飞机制造业务营收从2020年的16.3亿元增长至2023年的27.7亿元,营收CAGR达19％。

   3)员工持股彰显业绩提升信心:2023年9月和11月,公司相继推出两次员工持股计划,分别授予员工3599万股(占总股本1.68％)和1520万股(占总股本0.71％),业绩考核目标分别为:以2022年净利润为基数,2023/2024/2025年净利润增长率不低于15％/30％/40％;以2022年净利润为基数,2024/2025/2026年净利润增长率不低于30％/40％/50％。

   ?飞机制造业务:全球通航飞机制造前三强,电动飞机引领未来1)低空经济配套政策持续加码:①2021年2月"低空经济"首次纳入国家规划以来,各部门相继出台政策,顶层设计不断完善。②2024年11月18日,中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任在2024国际电动航空(昆山)论坛上透露,中央空管委将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展eVTOL试点。③2024年12月27日,国家发展改革委低空经济发展司正式亮相,其具体职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划,提出有关政策建议,协调有关重大问题等。

   2)通用活塞固定翼飞机佼佼者,产销布局国际化,今乘低空经济之风开拓国内市场:①2023年,公司交付钻石飞机273架,是全球排名第二的通用活塞固定翼飞机制造商。截至2023年,公司拥有18款机型的全部产权,研发能力居于世界前列。

   截至2024年8月,公司DA40NG、DA50RG机型已获得中国民航局颁发的飞机生产许可证(PC),DA62、DA42、DA40、DA20、DA50等多款机型已获得飞机型号认可证(VTC),公司适航取证能力在同行中处于领先地位。

   ②截至2023年底,公司在海外拥有奥地利、加拿大两大飞机制造基地,拥有奥地利、加拿大和捷克三大飞机设计研发中心,万丰钻石飞机主要销往欧洲、北美、中东、亚太等地区。2023年7月,万丰钻石飞机私人市场机型DA50获得美国FAA型号认证(TC)并完成首次交付,该机型正式进入美国市场。

   ③截至2023年底,公司在国内拥有新昌和青岛两大生产基地和1个省级工程研究中心,正在国内打造1个总部、4个飞机制造基地、7个交付中心。2023年8月,万丰钻石DA50机型在青岛基地生产和试飞,并取得国内飞机生产许可证(PC),该机型正式在国内开始量产。2024年珠海航展开幕前夕,青岛万丰钻石签订了国内首架DA50飞机采购协议,DA50飞机正式进入国内市场。

   3)电动固定翼飞机和eVTOL前瞻布局,取证＆商业化值得期待:①万丰钻石飞机eDA40机型是基于DA40机型开发的纯电动全新产品,是世界第一架申请EASA/FAAPart23认证的、具有直流快充功能的电动飞机。该机型于2023年7月在奥地利维也纳新城完成首飞,于2024年5月进入EASA适航取证阶段,于2024年6月获得首份意向订单。

   ②2024年11月12日,公司与大众汽车集团合作研发的万丰钻石eVTOL在珠海航展首次亮相。该机型设计起飞重量2000至2500公斤,可搭载1名飞行员和2-4名乘客,最高巡航速度200公里/小时,最大航程200公里,可广泛应用于城际和城市交通连接,应用场景包括商务出行、观光旅游、医疗服务和物流运输等。

   ?汽车业务:汽车金属轻量化全球龙头,进军新能源汽车赛道?1)汽车轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件双龙头:2023年,公司轻量化铝合金和镁合金产品年产能分别达4200多万套和1800多万套,公司是全球最大的轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件供应商之一。

   ?2)轻量化技术优势契合新能源车减重核心诉求:公司拥有铝合金高性能低压铸造、镁合金材料-结构工艺一体化设计、镁合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术优势,紧抓"双碳"背景下新能源汽车和汽车轻量化的机遇。公司合作的主流新能源车企包括比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等。

   2)轻量化材料市场快速增长,国内汽车用铝合金占比高:2023年,国内汽车轻量化材料市场规模约为4225.8亿元,其中,汽车用铝合金规模为3137.66亿元,占比达74％。2023年,全球汽车轻量化材料市场规模为8186.98亿元人民币,预计到2029年将增长至16341.61亿元,CAGR预计达11.86％。

   ?给予"增持"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/8.8/10.3亿元,按照最新收盘价,对应PE分别为51.7/45.6/38.8倍。我们选取同样布局汽车轻量化业务的星源卓镁/爱柯迪(2024-2026年对应的PE均值分别为30.5/24.2/19.3),以及具备低空飞行器制造业务的中信海直/中无人机(2024-2026年对应的PE均值分别为267.4/79.7/64.0)作为可比公司,公司估值水平介于两类可比公司估值均值之间,相对合理,我们看好公司在汽车金属轻量化业务方面的稳健表现,同时看好公司在低空经济、飞机制造方面的第二成长曲线,首次覆盖给予"增持"评级。

   ?风险提示:产业政策不及预期风险;宏观经济环境不及预期风险;盈利预测假设不及预期的风险;市场规模测算不及预期的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。