重庆啤酒(600132):持续推进非即饮渠道高端化,期待消费环境修复-公司点评报告

事件:公司发布2024年业绩快报。24年全年实现营业收入146.45亿元,同比-1.15％,实现归母净利润12.45亿元,同比-6.84％,实现扣非归母净利润12.22亿元,同比-7.04％。单Q4看,实现收入15.82亿元,同比-11.45％,分别实现归母/扣非归母净利润-0.87/-0.84亿元,去年同期分别为-0.07/-0.13亿元。

   即饮渠道表现较弱+公司化解库存压力,增加活动力度投放,影响收入端表现+受23Q4基数相对较高影响,Q4量＆价端承压。公司24年全年实现销量297.5万吨,同比-0.75％,对应吨营收4,922.5元/吨,同比-0.40％。具体到产品端:全年看,嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理品牌销量增长,乌苏、重庆品牌、1664销量下滑。单Q4看,实现销量31.80万吨,同比-8.03％,对应吨营收4,973.3元/吨,同比-3.72％。Q4量＆价端压力环比增加,我们认为主要系:1)外部消费环境影响:餐饮+夜场为代表的即饮渠道表现疲弱;2)为化解库存压力,24Q4增加部分品牌的活动力度投放,对吨营收有部分影响;3)23Q4基数相对较高,23Q4实现销量34.6万吨(同比+4.76％)。

   24年非即饮渠道高端化表现相对较优,部分弥补即饮渠道压力;25年公司将在产品+渠道投放+精细化运作等方面持续推动非即饮渠道高端化。受外部消费环境影响,啤酒行业龙头公司在24年均重视非即饮渠道高端化建设。

   公司非即饮渠道高端化表现相对较优,当前公司非现饮渠道占比53-54％,罐化率接近25％,其中1664、乌苏、风花雪月品牌罐化率提升较多。展望25年,公司将持续推动非即饮渠道高端化进程,具体看:1)产品方面:针对非即饮渠道,推出更多新产品;2)渠道投放方面:加大基地市场非现饮渠道投放;3)精细化运作方面:公司于24年对非现饮渠道重新定义＆分类,划分为9个渠道,并将销售团队细分至9个渠道,服务更小的业务单元。

   盈利预测:展望25年,公司基本面表现受消费环境复苏影响较大。中性预期下,我们认为仍将保持稳健。我们预计公司24-26年实现营收146.45/147.22/148.13亿元,分别同比变动-1.15％/+0.53％/+0.62％,实现归母净利润12.45/12.66/12.98亿元,分别同比-6.85％/+1.65％/+2.58％,EPS分别为2.57/2.61/2.68元/股,对应PE21.33x/20.99x/20.46x,维持"推荐"评级。

   风险提示:高端化不及预期,行业竞争加剧,成本大幅上行等。