海南华铁(603300):智算租赁渐入佳境,高机主业稳健

近期DeepSeek(DS)低开发成本引发市场讨论,其"低成本+高性能"的开源模式有望推动下游应用和算力需求增加,加速AI商业化趋势。公司2024年开始全面推进智算租赁业务,2025年有望开始贡献净利,成为公司新的业绩增长点。公司高空作业平台(高机)等传统设备租赁业务经营稳健,海南国资入主后优势赋能逐渐体现,维持公司"买入"评级,目标价7.38元。

   算力租赁订单饱满,扩品类有望突围2024年5月,公司公告拟投资10亿元开展智能算力业务,通过向客户提供GPU级算力资源租赁及增值技术服务取得收益。根据公司投资者关系活动记录表(20241205),2024年公司已累计签约算力服务订单24.75亿元,公司将根据合同约定向合作方提供3-5年的长期算力服务,已合计交付智算设备超6亿元。公司智算设备采购主要采用融资租赁方式,并向客户按月/季收取租金,基于当前较高的租售比,我们预期该业务整体现金流和回报率较为可观。公司以高机为核心,持续深化渠道拓展和数字化运营能力建设,智算设备有望成为公司租赁业务扩张的重要新品类。

   高机租赁加快出清,公司份额持续提升据中国工程机械工业协会统计,2024年国内累计销售升降工作台8.7万台,同比-33.4％,销售高空作业车3754台,同比-7.7％,中小租赁企业减少高机等产品投入,且宏信建发等龙头企业加快国内行业整合和出海。我们测算2024年国内高机租赁CR2份额超过50％,公司份额持续提升。公司9月末宣布租金提涨10％后,24Q4基本得到落实,价格和出租率企稳走强。

   海南国资入主完成,国资控股优势逐渐显现2024年7月海南发展控股完成收购公司13.96％股份,成为公司大股东,公司实控人变更为海南国资委,我们预计将有利于公司依托海南自贸港在跨境资金、投资等方面的政策优势,统筹大股东体系内的机场、商贸、文旅服务等板块资源,推动公司算力、低空设备租赁等新业务落地。此外,公司信用评级提升至AA+,融资成本和存量债务财务费用有望下降。

   盈利预测与估值公司智算业务尚处于起步验证阶段,我们暂维持公司24-26年归母净利预测为6.6/8.1/9.2亿元。可比公司一致预期均值对应25年13.5xPE均值,但考虑公司智算租赁业务的成长潜力,我们认可给予公司25年18xPE,目标价7.38元(前值:6.15元,基于25年15xPE),维持"买入"。

   风险提示:需求增长放缓,资产管理效率提升不及预期,盈利能力下滑。