比亚迪(002594):引领行业"智驾普及";出海增量可期

公司近况公司近日发布1月销量,计划于2月10日19:30召开智能化战略发布会。

   评论DM5.0产品周期强劲,2024年公司份额维持高位。据公司产销快报,2024年公司总销量427.2万辆,同比+41.3％;以乘联会口径为基准,公司2024年批发端市场份额维持在35％左右的高位水平。分品牌来看,受益于DM5.0产品周期强劲,BYD(比亚迪品牌缩写)销量增至406万辆,腾势、方程豹新车上市较晚,销量增速略低于我们预期。海外市场方面,2024年公司海外销售新能源乘用车合计41.7万辆,同比+71.9％,受欧洲关税、海外产能爬坡、插混车型认证周期等因素影响,2024年6-11月海外销量维持在3万辆左右,环比增长趋势偏弱。

   引领行业"智驾普及",高阶智驾持续发力。2024年以来公司积极调整智驾团队架构,智驾功能持续升级,汉、海豹、宋L、海狮07EV等车型智驾版焕新上市,定价普遍在20万元以上,2024年12月无图城市领航功能全国开通,陆续向仰望U8、腾势Z9GT/N7等对应车型用户推送。展望2025年,我们认为公司智驾上车规划逐步清晰:1)DiPilot10/30平台:支持L2级智驾功能,主要搭载于BYD15万元以下车型的入门版;2)DiPilot100平台:支持高速NOA功能,主要搭载于BYD15万元以下车型高配版,BYD15万元以上车型标配;3)DiPilot300/600平台:搭载激光雷达、支持城区NOA功能,主要搭载于BYD15万元以上车型高配版,及腾势中高配车型。

   方程豹或以华为方案为主。我们认为,公司作为行业领导者,有望带动智驾向15万元以下车型普及,打上智驾标签;同时公司致力于带动中阶智驾下沉普及、高阶智驾做好做精,有望提升产品竞争力,进而稳价格、提盈利。

   2025年海外销量有望达80万辆,混动出海打开增长空间。2024年12月、2025年1月公司海外销量达57,154、66,336辆,突破此前瓶颈,我们认为主要受益于海外混动车型铺货上量。展望2025年全年,我们认为更多混动车型有望投放至海外市场;从区域分布上来看,南美、欧洲(尤其非欧盟市场)有望贡献主要增量;全年海外销量有望达80万辆。

   盈利预测与估值我们维持24年盈利预测,考虑规模效应、新车定价上行,上调25年归母净利润11％至555.6亿元,首次引入26年归母净利润687亿元。当前股价对应A/H股25E16.3/15.5xP/E,维持跑赢行业评级,智驾热点催化且港股估值相对低,我们上调A/H股目标价10％/16％至407元/410港币,对应A/H股25E21x/20xP/E,较当前A/H股有31％/30％的上行空间。

   风险新车型销量不及预期;智驾方案量产不及预期。