好太太(603848):晾晒龙头匠心独运,乘智能家居东风而起-深度报告

匠心独运二十余载,成就晾晒王者之姿深耕晾晒领域,聚焦智能转型。公司深耕晾晒领域二十余年,现为一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业,是国内晾晒行业的领军龙头,截至2024年,公司已连续10年荣登"中国品牌价值500强",品牌价值达到286.17亿元。2018-2023年,公司营收增长稳健,CAGR达到5.2％,其中2023年收入同增22％至16.88亿元,超额完成股权激励目标。2024公司面临家居行业严峻的外部环境,收入体现韧性,前三季度实现营收10.69亿元,同比-4％。

   智能晾晒空间广阔,主业转智基石稳固行业规模:传统晾晒市场饱和,智能替代空间广阔。伴随晾衣机功能变革,智能晾晒行业正在经历快速扩容。根据我们测算,2024年我国智能晾衣机市场规模约321万套,市场渗透率约17％,市场提升空间仍然可观。从竞争格局看,智能晾晒市场格局呈现为"一超多强",好太太品牌市占率约在四成左右,是智能晾晒行业绝对龙一,若我国智能晾衣机品类渗透率提升至40％,好太太智能晾衣机业务规模尚有140％+的提升空间。

   晾晒主业:转智基石稳固,业绩稳中有升。公司坚持产品领先战略,持续推陈出新构建主业"护城河"。截至2023年,集团及子公司已累计获得国家专利1400余项,对比主流竞对优势显著。

   品牌端:公司在一线/新一线/二线城市的品牌认知率(73.1％)和品牌购买率(39.1％)高,品牌效应显著。产品端:公司覆盖价格带全面(主流价格带在1000-1500元),产品品类及功能多样,通过主推具备轻薄、隐形、智能升降、语音智控等功能的智能晾衣机稳固市场份额。预计未来伴随供应链整合＆智慧工厂投产,公司主业优势将持续深化,助推盈利增长＆提质增效。

   多渠道端协同发力,产品服务体系完善多渠道端协同发力,整体运营持续优化。相较大多数竞品友商发展时间不长、主要依靠线上销售渠道走量,好太太深耕家居行业多年,积累了丰富的全渠道资源,得以在线下经销商渠道、线上电商渠道以及工程渠道等多渠道实现协同发展。2024H1,公司线上/线下模式收入占比分别为63％/34％。从电商渠道看,公司在传统电商平台具备先发优势,2024年天猫/京东的品类市占率分别为31％/40％,遥遥领先市场,但伴随电商竞争日益激烈,公司亦在积极开拓抖音、快手等新渠道扩大版图;从线下渠道看,公司终端＆售后服务强,终端销售服务网点已辐射全国100％地级城市,护航产品销售。此外,公司亦在工程端布局优质客户,期待未来放量。

   高潜品类:多品类蓄势待发,智能门锁是第二成长曲线智能家居多品类发展,后继成长蓄势待发。公司坚持多品类发展战略,围绕智能家居领域进行了多维度布局。目前公司围绕智能晾衣机为产品主力、智能门锁成为新的增长点,未来将逐渐向智能窗帘、电热毛巾架、智能照明、智能网关、开关、插座等智能品类全方位延伸,逐步实现多场景、广联动的全屋智能生态产品套系,承担公司业绩中长期的增长任务。预计公司2024-2026年归母净利润2.6/3.2/3.8亿元,对应PE21/17/14x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、智能晾晒产品渗透率提升不及预期;2、行业竞争格局恶化;3、原材料价格大幅波动;4、地产销售及竣工不及预期;5、盈利预测不及预期。