歌尔股份(002241):24Q4盈利端延续翻倍增长,持续受益AI硬件机遇

事件:公司发布2024年年度业绩预告,2024年公司预计实现归母净利润25.57-27.75亿元,同比增长135％-155％;预计实现扣非净利润23.22-24.94亿元,同比增长170％-190％。其中单季度24Q4公司预计实现归母净利润2.12-4.29亿元,同比增长8.08％-119.14％;预计实现扣非净利润2.76-4.48亿元,同比增长274.38％-507.87％。

   利润端同比高增长,盈利能力持续向好:消费电子行业终端需求在AI人工智能等新技术的推动下有所复苏,公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利,综合毛利率提升。同时,公司加强精益运营、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果,整体盈利水平同比显著提升。根据我们的测算,公司归母＆扣非净利润自23Q4开始至24Q4已连续五个季度保持翻倍增长。2025年AR/VR与AI软硬件结合,有望提振相关产品出货力道,公司盈利端有望延续改善趋势。

   持续布局AR/VR先进技术,公司卡位优势突出:公司于2025年1月在CES2025展会上推出轻量化AR设计参考Mulan2和Wood2,搭载全息波导镜片和MicroLED光机,支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。VR方面,公司推出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学方案的PCVR参考设计,通过优化设计和材料,降低整机重量,减轻长时间佩戴负担。控股子公司歌尔光学于2025年2月在美国SPIE大会上发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1,该工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈,实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破,其亮度均匀性超过45％,色差小于0.02,对比同类技术方案分别提升约50％和100％,助力AR眼镜实现更优异的显示效果。一方面,公司作为AR/VR硬件全球代工龙头,在AR/VR领域具备卡位优势,在智能硬件业务具备丰富经验,有望充分受益于消费电子复苏需求,业绩有望延续增长。另一方面,AI深度融合AR/VR硬件已是大势所趋,多家品牌持续迭代产品完善消费者AI体验,有望打开AI+AR远期成长空间,公司有望持续受益。

   "零整协同"战略持续推进,拟分拆子公司歌尔微赴港上市:公司秉持"精密零组件+智能硬件整机"的零整协同产品战略,在各条主要的战略产品线上,聚焦于服务行业头部客户群体,持续加大声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务投入。公司于2024年9月发布拟分拆子公司歌尔微赴港上市的预案,2025年1月正式向港交所递交境外首次公开发行股份并上市申请。初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％(超额配售权行使前),并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15％的超额配售权。本次分拆完成后,公司仍将维持对歌尔微的控制权。通过本次分拆,歌尔微(含其控股子公司)作为歌尔股份体系内唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业,将通过香港资本市场融资搭建国际资本运作平台,有助于继续保持在MEMS器件及微系统模组等相关产品领域的领先地位,并提高其国际影响力,进而增强歌尔股份的综合竞争力。

   维持"增持"评级:公司是全球AR/VR硬件全球代工龙头,有望直接受益于行业客户新品发布备货需求和端侧AI趋势下的卡位优势,我们看好公司盈利能力有望持续修复,预估公司2024-2026年归母净利润为26.88亿元、35.88亿元、45.31亿元,EPS分别为0.77元、1.03元、1.30元,对应PE分别为36X、27X、21X。

   风险提示:宏观经济环境波动风险,VR/AR出货量不及预期,下游需求不及预期,大客户订单不及预期。