晶科能源(688223):业绩受低价订单影响,全年依然保持盈利-公司公告点评

产品和海外市场维持领先,全年依然保持盈利。公司发布业绩预告,24年归母净利润0.8-1.2亿元,扣非净利润亏损7.5-10.5亿元。24Q4,归母净利润亏损10.95-11.35亿元,扣非净利润亏损12.26-15.26亿元。公司凭借N型技术持续迭代和海外市场占比较高等优势,总体展现出较同业更强的经营韧性,组件出货量维持行业领先,持续推动提效降本和产能升级,同时不断拓展国际化布局,完善精细化管理。但面对低价订单造成的毛利率下降,以及落后产能淘汰、火灾事故等因素影响,经营性业绩出现同比较大下降。

   从产品出海到制造出海,海外布局具备领先性。公司正加大对中东和美国市场的布局,根据公司《投资者调研纪要2024/10/30》,公司已于24Q2完成中东产能项目协议签署,项目在推动执行阶段,计划25年上半年相关基础设施动工建设,预计26年上半年达产。根据公司《境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份募集说明书》,本次GDR发行募资项目包括了美国1GW高效组件项目。我们认为,公司海外市场的品牌和渠道优势较强,随着海外本土化产能的逐渐落地,有望逐渐提升在高溢价市场的盈利能力。

   招标价格有所回暖,公司主营业务有望受益。展望2025年,行业的价格和供需都开始出现改善的信号。根据公司《投资者调研纪要2024/12/31》,头部企业在主流招标市场的报价已经有企稳回暖态势,市场格局有所好转。行业供给侧改革的持续推进有赖于各方积极配合,总体有利于行业的健康可持续发展。根据公司24年业绩预告,25年,伴随着光伏产业持续深度调整,缺乏竞争力的产能面临快速出清,行业供需关系有望加速再平衡。我们认为,在行业出清周期,公司作为组件龙头将发挥自身技术和品牌优势,率先走出行业困境。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.02、41.81、50.93亿元,同比增长-98.6％、3994.1％、21.8％,对应PE分别为599.62、14.65、12.02倍。参考可比公司的估值水平,我们给予公司25年15-17倍PE估值,对应合理价值区间为6.27-7.10元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;技术进步不及预期。