华菱钢铁(000932):浓缩版PPI、中南钢材龙头,价值显著低估、触底回升在即-首次覆盖报告

【核心结论】我们预测,2024-2026年公司归母净利润分别为22.18、26.27、35.47亿元,EPS为0.32、0.38、0.51元,PE为14、11、9倍,给予2025年0.66倍PB,目标价为5.49元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实,公司作为钢材龙头之一只能随波逐流,而我们认为去产能的手段从行政化到市场化,β的拐点已经出现;公司下游聚焦高端装备制造、研发投入高、安全边际足,具备明显α。

   【主要逻辑】一、行业β:从行政化到市场化,高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1)复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主,效果立竿见影,提前2年完成了1.5亿吨的去产能上限目标。2)目前钢铁行业需求端彰显压力,2024H1经济效益进一步下降;政策层面地方化债"三箭齐发",静待效果显现;新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角,从光伏行业自律,到中钢协开展专项调研,再到铜材、铝材行业取消出口退税,我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度,需要充分重视。3)与上一轮行政手段为主不同,新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化,以及行业整合兼并,更具市场化特征,符合产业发展趋势。

   二、公司α:下游聚焦高端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足。

   1)公司整体的业务布局和中高端制造业的表现紧密相关,类似于PPI在企业层面的缩影,2024Q4作为先行指标的制造业PMI连续3个月扩张,未来可能带动PPI恢复上行,公司盈利修复值得期待;2)公司研发费用高、产品高端化、环保投入力度大、智能化水平不断提升,顺应产业发展趋势;3)公司资本开支集中投入的硅钢项目有望于2025年底、2026年初集中投产,叠加同时期铁矿石成本有望下降,业绩弹性释放值得期待;4)目前公司估值水平处于历史底部区域、相比同行业竞争对手明显低估,在央国企存在市值考核压力的形势下,公司的安全边际较足、估值修复值得期待。

   风险提示:全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。