中国交建(601800):大交通领域龙头企业,受益于稳增长与化债-深度研究

公司多项业务为"大交通"领域世界之最,拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司;中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;拥有世界上最大船舶队。截至2023年,公司共拥有62项特级资质各类主要工程施工资质1700余项;工程咨询勘察设计资质近300项,各类甲级及以上资质26项。

   港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远,公司结构改善拥抱高景气。1)港口:2013-2022年我国进出口金额和货物吞吐量持稳增长,对港口的需求也有望增加。在国家加快建设交通强国的决策部署之下,未来我国港口建设速度有望进一步加快,持续赋能经济发展。2)道路桥隧:截至2023年底我国建成隧道数/桥梁分别为27297处/107.93万座,过去五年CAGR为9％/4.8％,规模稳步增长,新建项目充裕,随着我国基础设施不断完善,我国桥隧数量也将稳步增长。

   3)水利水电:2024年以来我国水利水电投资持续高增,雅江水电站预计总投资规模大,发电量大,它的正式落地将给我国水利水电投资带来明显边际增量。4)运河:2020年以来我国水运行业固定资产投资稳健增长,且由于其低廉的运输成本,预计水运仍在货物运输通道中保持着重要地位。5)新能源:到2030年底,中国将占全球可再生能源总装机容量的近50％,2023年中国连续六年成为全球海上风电装机增速最快的国家,有望拉动全球海上风电市场高速增长。2024年"中交-光伏"交能融合项目进入快车道,中交集团下属运营34条高速公路交能融合超过20余个项目进入实施阶段。

   受益于稳增长和化债,在市值管理指引下估值空间有望修复。1)新兴业务加速发展:公司深度参与了平陆运河、宁波舟山港、张靖皋长江大桥等较大工程项目;2)海外业务保持较高增速:海外业务进一步提供增长动能,将2024年上半年八大建筑央企对比,公司的海外新签合同额占比靠前,超20％;3)有望受益于化债:2023-2024年前三季度,公司位于12个重点化债省份的新签订单为647.3亿元,占2023-2024年前三季度累计公告重点订单额的23.5％,业务需求预计将随地方政府资金到位而改善;4)分红政策稳定与股东增持:预计公司估值有较大改善空间,公司有望在市值管理指引下使用六大"工具箱"迎来估值修复。

   【投资建议】我们认为公司作为八大建筑央企之一,在港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远,有望受益于化债、地产等积极政策。我们预计2024-2026年,公司营业收入为7817.24/8287.17/8794.19亿元,同比增速分别为3.04％/6.01％/6.12％,2024-2026年归母净利润为240.98/260.30/281.62亿元,同比增速分别为1.20％/8.02％/8.19％,EPS为1.48/1.60/1.73元/股,对应2025年1月27日收盘价分别为6.36/5.89/5.45倍PE,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】基建需求不及预期;

   原材料价格波动风险;

   利率风险。