三花智控(002050):热管理业务持续增长,机器人执行器未来可期

制冷业务平稳增长,汽零+储能业务双重高增速驱动,带动公司热管理持续增长。三花热管理主业分为两大板块:空调制冷板块和汽车零部件板块,作为细分赛道龙头,2023年三花制冷业务营收146.44亿,同比增长5.86％,制冷业务依然是三花的第一大创收业务,其营收长期占据总营收的半数以上,并保持平稳增长。而汽零业务集中于汽车热管理器件制造,随着近几年新能源车快速渗透,公司积累了一批新能源车头部客户,包括特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等。2023年,三花汽零业务营收达到99.14亿元,同比增长31.94％,汽零营收稳步上涨,占比快速增加。整体来看,公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一,截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。此外,三花依托长期积累的热管理技术经验,面向全球开展储能热管理业务,目前也与特斯拉等大客户储能业务展开合作,未来伴随着汽零+储能热管理业务的不断放量,公司热管理主业有望持续增长。

   特斯拉Optimus引领人形机器人行业发展,公司布局机器人机电执行器业务。2022年特斯拉AIDAY,特斯拉人形机器人原型机「擎天柱」(Optimus)面世,并展示了行走、挥手、摇摆等动作,同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。据马斯克介绍,未来十年特斯拉人形机规划500万台产能。按量产后的2.5万美元单价计算,未来3-5年市场空间超百亿美元,十年后市场空间超千亿美元。而机电执行器是仿生机器人的核心部件,主要由伺服电机、减速机构和编码器组成,三花智控通过持续投入和联合研发,凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解,已与多个客户建立合作具备先发优势,并表示在2023年,全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地;同时,同步配合客户量产目标,积极筹划机电执行器海外生产布局等。从长期来看,机器人机电执行器业务有望成为公司未来5-10年核心增长极。

   盈利预测与评级:预计公司2024-2026年归母净利润为31.48/37.19/42.50亿元,EPS分别为0.84/1.00/1.14元,对应PE为36.24/30.68/26.85倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游客户需求不及预期,机器人业务进展不及预期