先导智能(300450):2024年业绩"深蹲",2025年国内外共振或可"起跳"

事件:2025年1月27日,先导智能发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润2.1～3.1亿元,同比-88％至-83％,中值2.6亿元,同比-85％;预计实现扣非归母净利润3～4亿元,同比-83％至-77％,中值3.5亿元,同比-80％。

   2025年1月27日,公司综合考虑内外部环境等因素变化影响,宣布终止于瑞士发行GDR。同时,为满足公司全球化发展需要,深入推进公司全球化战略布局,打造国际化资本运作平台,进一步提升公司的全球品牌知名度及综合竞争力,巩固行业地位,公司宣布拟于港股上市,全球化战略再下一城。

   投资要点:2024Q4公司预计经营现金流显著改善,利润亏损较多或主要受减值损失较高影响。2024年公司全年营业收入降幅较前三季度收窄,海外订单及收入均保持快速增长,占比进一步提升,全年毛利率保持稳定。同时公司加大回款力度,加速资金回笼,预计2024Q4公司经营现金流回款将明显改善;且Q4减值损失同比收窄,净利润同比改善。公司预计2024Q4实现归母净利润-3.98至-2.98亿元,亏损同比收窄27％～46％;预计扣非归母净利润为-2.88至-1.88亿元,亏损同比收窄48％～66％。公司预计2024年非经常性损益对净利润的影响金额约为9000万元,而2024Q1-3公司非经常性损益仅2000万元,可见2024Q4公司非经常损益对公司净利润影响较大。

   2025年国内锂电池行业CAPEX扩张有望重启,宁德时代、比亚迪将引领行业扩产。从下游产能利用率来看,根据起点锂电微信公众号,2024年12月头部锂电池厂商产能利用率中枢90％,接近满产状态。短期来看,2025Q1锂电池厂商排产有望持续向好。宁德时代已确认2025年1月排产不下降,2025年有效产能约810GWh,目标产出750GWh左右。此外,根据比亚迪此前透露的中长期产能规划,预计2025年规划产能有望达631GWh,近三年的规划产能复合增速为26％。

   2025年公司国内订单有望触底回升,海外业务持续放量,强者恒强的逻辑有望不断演绎。展望2025年,公司有望通过赴港上市等方式深化全球化战略,持续拓展海外市场,同时伴随国内下游头部客户开工率逐步提升及扩产规划持续推进,行业有望迎来逐步见底回升趋势,公司市占率与订单有望持续提升。同时,公司将持续加快设备验收和回款节奏,加大新技术、新产品、新工艺的研发创新力度,进一步巩固在固态电池、复合集流体、BC电池、3C等智能装备领域的先发优势与核心竞争力,拓宽公司潜在业绩增长点。此外,公司将推进降本增效以提升盈利能力。

   2025Q1,公司经营业绩有望延续改善趋势。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2024-2026年营收分别为122/144/175亿元,归母净利润分别为2.61/11.53/18.31亿元,对应PE分别为117/26/17X。公司是全球最大的锂电设备商,全球化战略加速推进,且平台化布局多元业务打开长期成长空间。2025年随着国内锂电设备验收恢复,海外业务进入收获期,公司业绩弹性充足;叠加国内锂电池扩产复苏,海外锂电池扩产和新技术产业化都在加速,公司估值或有较大提升空间。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,应收账款回款风险,存货跌价风险,规模扩张引发的管理风险,汇率波动风险,海外政策环境变化。