爱旭股份(600732):4Q24业绩承压系减值拖累,ABC出货超预期

2024年预测归母净利润-58.5至-47.5亿元公司发布业绩预告:2024年实现归母净利润-58.5至-47.5亿元,扣非归母净利润-57.5至-47.5亿元,同比均转亏。单季度看,我们测算4Q24公司实现归母净利润-30.2至-19.2亿元,同环比亏损均有所扩大;4Q24扣非归母净利润-21.4至-11.4亿元,同环比亏损均有所扩大。公司4Q24归母净利润低于我们预期,经营性亏损基本符合我们预期。

   分业务来看,我们预计4Q24:1)传统电池业务:PERC出货约4GW,TOPCon出货约1.5GW,受产业链价格持续低位影响,经营亏损幅度环比或未有明显改善;叠加老产能设备报废、落后产能减值计提以及权益类投资损失,整体亏损扩大。

   2)ABC电池组件业务:ABC组件出货约3.4-3.5GW,环比三季度实现翻倍以上增长,超过此前公司指引,利润端贡献仍有限。

   公司主营业务毛利率以及经营活动现金流正逐步企稳回升。

   关注要点BC技术生态正加速扩大,下游市场认可度不断提升。继龙头企业率先布局、其余企业量产在即,我们预计24/25年底国内BC名义产能或达50+GW/100+GW。此前,海外IBC技术龙头Maxeon发布业务重组公告,未来将与控股母公司共同与第三方达成IBC专利许可/全球分销等潜在合作。我们看好产能+技术逐步走向成熟,BC生态链逐步完善。市场端来看,BC产品已于2024年8月首次出现在集中式招标中,年内单BC标段招标规模超过1GW;近期,陕西计划2025年实行2GW光伏领跑计划中组件转换效率要求为24.2％+,BC技术凭借高效率量产表现或率先受益。

   公司ABC组件效率优势明显,有望于2025年量利齐升。目前公司珠海10GW已投产;义乌15GW产能陆续投产中(其中8GW已于2024年9月实现满产);济南基地正在建设,公司预计1H25实现电池投产。公司ABC量产交付效率最高可达24.6％,较TOPCon主流组件效率领先超过1pct;2025年1月TaiyangNews公布组件效率榜单中,公司ABC量产效率24.2％,位列第一。

   公司产品效率优势带动市场接受度提升,订单需求饱满。我们预计公司1Q25ABC产品开工率环比提升,公司目标2025年出货规划为20GW左右,较2024年6-7GW相比增长快速,叠加高溢价产品竞争力,有望实现量利齐升。

   盈利预测与估值考虑产业链价格持续低位及公司资产减值影响,我们将2024年归母亏损预测从34亿元下调至亏损51亿元。行业层面供需改善仍需时间、公司层面新产品放量仍需降本,因此我们下调2025年归母净利32％至7.3亿元;引入2026年归母净利预测16.4亿元,考虑公司BC新技术龙头地位,维持跑赢行业评级。兼顾公司盈利预测调整和行业估值中枢调整,我们下调目标价12.5％至14元,对应2025/2026年35/16倍P/E,较当前股价有33％上行空间,当前股价对应2025/2026年26/12倍P/E。

   风险光伏需求不及预期;新技术量产进度和产品性价比不及预期。