鸣志电器(603728):HB步进电机全球领先,人形机器人开辟新增曲线-深度点评

深耕电机技术,HB步进电机全球领先。(1)公司2024年H1收入12.65亿元,同比-3.14％,归母净利润4003万元,同比-24.9％,主要因为:①上半年海外去库存压力仍然对电气机械和自动化行业的外贸增长形成较大压力,上半年公司境外收入5.84亿元,同比-12.50％。②受公司生产基地搬迁和越南新建生产基地启用,设计产能尚未达成对经营效率的短期影响,公司制造成本仍承担分摊压力,资产减值损失0.29亿元。(2)公司主要产品为控制电机及其驱动系统产品,2024H1控制电机及其驱动系统收入占比82.29％,该业务毛利率39.01％,同比-0.54pct。(3)太仓智能制造产业基地于2023年上半年完成产能搬迁,各项产能有序释放,估计公司混合式步进电机产能达1733万台以上;越南"年产400万台混合式步进电机项目"于2022年下半年正式启动建设,2024年12月达到预定可使用状态,目前小批量生产。

   移动机器人、医疗器械及3D打印设备等高附加值产业市场持续扩张,人形机器人仍是下游蓝海市场。公司下游高附加值产业市场稳步增长,创造新兴持续市场需求。①移动机器人:据公司招股书援引InteractAnalysis预测,2027年全球移动机器人出货量将达116.2万台。②医疗器械:据鼎智科技招股书援引艾瑞咨询数据显示,2018-2021年,我国医疗器械市场规模从5304亿元增长至9630亿元,CARG为21.99％。③3D打印设备:据前瞻产业研究院和华经产业研究院整理数据,预计2030年全球3D打印行业市场规模达到853亿美元,2025-2030年CARG为23.4％。公司具备空心杯绕组专利,技术全球领先,释放产品性价比,公司有望借此优势抢占人形机器人上游空心杯电机市场。2025年有望成为人形机器人量产元年,公司空心杯电机销售也有望迎来快速增长。

   逐步扩张海外市场,兼并收购破局老牌企业垄断形势。公司产品远销海外,外销规模逐年增长。①2021-2023年公司外销收入分别为11.53亿元、14.25亿元、11.94亿元,毛利率分别为40.62％、42.97％、46.60％,高于内销;

   ②外销市场集中在美国、德国、意大利等发达国家或地区,主要客户包括INTERNATIONALPOWERCOMPONENTSSRL、eldoLEDB.V.、MCTECHCO等。我国步进电机总体处于弱势地位,公司步进电机脱颖而出。①2023年,公司HB步进电机跻身全球前三,打破日企垄断;②海外子公司美国Lin、美国AMP和瑞士TMotion在欧洲、北美地区等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要的市场份额。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年,公司归母净利润分别为0.83亿元、1.61亿元、2.28亿元,YoY-41.0％、+94.1％、+41.8％,对应EPS为0.20、0.38、0.54元/股。首次覆盖,给予"无评级"。

   风险提示:人形机器人量产进度不及预期;市场竞争加剧;技术泄密风险;

   原材料价格波动风险;国际贸易冲突加剧等。