百润股份(002568):预调酒乘风破浪,威士忌扬帆起航-公司深度研究

威士忌跬步千里,预调酒龙头迈向新征程。百润股份成立于1997年,2003年推出RIO预调酒,深耕行业20余年,在产品研发、品牌塑造、渠道发展上都积累了丰富的经验,成为国内预调酒龙头,市占率长期保持第一。公司2016年开始布局威士忌业务,经过8年的积累和打磨,威士忌业务也将成为公司重要的业绩增长点。

   国产威士忌星辰大海,崃州点亮中国产区。威士忌是全球烈酒之王,在全球主要经济体国家,威士忌几乎都是第一大烈酒。我国威士忌行业2015年开始进入快速发展阶段,进口规模9年增长5.4倍,但是体量尚小,年零售规模仅150亿元规模左右,和白酒市场相比尚在起步阶段。供给端,国内威士忌以海外品牌主导,进口价格高昂,单一麦芽在中国加速增长;需求端,我国威士忌消费者集中在高线、高学历、高收入群体,下沉市场占比较低,目前仍是蓝海,威士忌可以为年轻消费者提供一款白酒以外的烈酒选择。公司旗下崃州蒸馏厂自2016年筹建,2021年建成投产,累计投资接近40亿元,是国产威士忌中投入较早,投资规模最大,目前桶陈规模最大的酒厂。2024年11月创世版产品首发,受到市场热捧,流通产品预计于2025Q1发布。

   公司的竞争优势在于爆品打造能力、全产业链布局和持续深化的渠道网络:1)深耕预调酒二十年,三次引领行业热潮。自2003年进入预调酒行业以来,凭借强劲的产品研发实力和对行业和消费者的深刻理解,多次引领预调酒增长,市场占有率连续多年位列行业第一,已经成为预调酒品牌的代名词。2)全产业链优势:公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势,具备坚实的技术研发基础。另外,公司烈酒生产基地已经投产,未来有可能成为中国威士忌的代表,与公司的预调酒业务实现战略协同。3)预调酒渠道网络为威士忌业务发展助力:公司销售网络覆盖全国四个大区,截至2024H1全国经销商数达2116个。公司巩固华东和华南大本营市场的同时,加强华北、华西等薄弱市场布局,弱势市场收入占比整体呈提升趋势。我们认为以现有预调酒渠道网络为基础,2025Q1威士忌流通产品上市后有望逐步放量。

   预调酒受宏观需求影响短期承压,长期有10倍以上成长空间。预调酒的核心消费群体主要为18-23岁的年轻消费群体,短期由于宏观经济环境疲弱,年轻人在经济下行期受影响更大,且预调酒偏可选,因此2024年公司预调酒需求短期有所承压。但是长期来看,我国RTD渗透率仍然很低,参考日本、美国、加拿大、澳大利亚等国家数据,行业未来仍有很大的发展空间。我们按照日本和美国预调酒市场发展情况测算我国RTD行业空间下限,若RTD销量达到啤酒的10％,则未来还有10倍以上的成长空间。公司在2021年确立了预调酒"358"战略,当前产品矩阵持续完善,全面覆盖低度酒各酒精区间、价格带、消费人群和消费场景。2024年推出500清爽大罐,高性价比符合当前消费趋势。

   盈利预测和投资评级:公司八年磨一剑,旗下崃州蒸馏厂是目前国产威士忌中投入较早、投资规模最大、目前桶陈规模最大的酒厂,未来威士忌业务将成为公司第二增长曲线。预调酒符合年轻人的新饮酒观,长期来看还有10倍以上提升空间,公司预调酒"358"矩阵持续完善,具备长期发展潜力。我们预计公司2024-2026年营业收入为32.52/38.05/43.90亿元,实现归母净利润7.15/8.56/10.09亿元,EPS分别为0.68/0.82/0.96元,对应PE为37/31/26倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新品推广进度不达预期;2)行业竞争加剧;3)产能投放进度低于预期;4)国际发展经验不可完全复制;5)食品安全问题等。