中国铝业(601600):2024年净利润同增长79％-94％,经营业绩或创成立以来新高

事件:公司于2024年1月23日披露2024年业绩预增公告,预计全年年实现归母净利120-130亿元,同比+79％-94％;扣非归母净利115-125亿元,同比+74％-89％;基本每股收益0.7-0.76元,同比+82％-97％。单季来看,假设2024年归母净利取预测均值,则2024Q1-Q4分别实现归母净利22.3/47.9/20.0/34.8亿元,Q4归母净利同比+155％,环比+74％,业绩大幅提高主要得益于氧化铝价格快速上涨及成本精细化管控。

   24Q4氧化铝价格大涨带动公司Q4业绩环比大幅提高,全年业绩或创成立以来新高。根据百川盈孚数据统计,24Q4国内氧化铝市场均价为5316元/吨,环比增长35％,价格提升带动公司Q4业绩环比大幅增长。而公司时刻秉持极致的经营理念,把握市场良好发展机遇,并发挥全产业链优势,紧盯运营效率提升及成本精细化管控,2024年公司产品实现高产稳产优产,全年业绩或创成立以来新高。

   增量项目稳步推进,公司铝行业龙头地位稳固。1)氧化铝,广西华昇二期200万吨氧化铝项目于2023年10月20日开工建设,2024年10月28日项目溶出二标段建安工程正式投料试车,预计于2025年上半年投产,届时公司氧化铝产能将增长至2426万吨,权益产能1967万吨。2)电解铝,内蒙古华云三期42万吨电解铝项目中17万吨电解铝为新增产能,青海分公司50万吨电解铝项目中,10万吨电解铝为新增产能,其余均为产能置换,两项目分别于2024年5月和2024年12月投产,投产后公司电解铝年产能将达773万吨,权益产能429万吨。从产能布局上看,电解铝近一半的产能分布在西北和华北地区,而国内煤炭资源大部分分布在西北地区,原材料获取方便且运费优惠;其余产能分布于贵州和云南地区,其中云南水电资源丰富、原料来源稳定、产业政策优厚、配套产业设施完善等优势加快公司电解铝降本增效,公司地位稳固而坚硬。

   2025年氧化铝供需紧张有望缓解,利润或逐渐向电解铝转移。1)宏观层面,美联储理事沃勒表示如果数据配合,2025年或降息3-4次,交易员对美联储的降息预期升温,美元指数震荡下行,利好铝价。2)供给端,截至2025年1月23日,国内电解铝行业理论运行产能4340万吨,逐渐逼近"产能天花板",供给刚性凸显。3)需求端,下游房地产利好政策影响或止跌企稳,新能源汽车、光伏和电力等用铝需求空间增大,利好铝价。另外,2025年国内氧化铝仍有大量新建产能释放,供应偏紧或逐步缓解,利润逐渐向电解铝转移。

   投资建议:公司作为全球铝行业龙头企业,铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。因2025年氧化铝价格下跌较快,故下调2025年业绩。预计2024-2026年公司实现归母净利122/121/157亿元,对应PE10.7/10.8/8.3倍。

   风险提示:金属价格大幅波动风险,全球政治波动及汇率风险,市场竞争及需求波动风险。