酒鬼酒(000799):压力持续释放,静待改革成效-事件点评

公司发布2024年业绩预告:2024预计实现营业收入14.2亿元左右,同比下滑49.7％左右,实现归母净利润0.1-0.2亿元,同比下滑98.2％-97.3％,对应24Q4收入2.3亿元左右,同比下滑66.2％左右,归母净利下滑0.4-0.5亿元,同比转负。受行业进入调整期影响,终端动销偏弱,2024年面临较大压力。公司当前以营销改革、去化库存为主,专注终端建设成果向客户回款效果转化。产品端,内参强调品牌价值,甲辰版内参注重量价平衡,酒鬼以调整释放压力为主;市场端,公司持续做深省内市场,建设省外样板市场,开展核心终端建设,优化消费者活动,努力实现区域规模同步发展。

   24Q4延续压力释放节奏,管理层调整助力公司转型据业绩预告,公司24年归母净利率为0.7％-1.1％,同比下滑18.7-18.3pct。

   预计净利率下行主要受产品结构下行、销售费用增加影响。我们预计24全年内参及酒鬼仍以库存去化为主,同比下滑幅度较大,省内产品结构有所下行;省外库存预计仍偏高,回款略有承压。24年12月20日,公司发布公告,郑轶先生因工作调整原因辞去总经理职务,由程军先生接替,程军先生曾在20年4月至2021年8月出任酒鬼酒副总经理,并行使总经理职权,具备多年酒业管理背景和工作经验,对公司较为熟悉;本次回归有望加速公司营销转型。

   公司耐心推进营销建设,2025开门红以稳为主当前正处于春节开门红任务冲刺期,公司回款及发货节奏预计同比略慢,整体注重库存消化和量价平衡,旺季策略以稳为主。我们预计2025年公司将从1)深化BC联动模式转型,夯实消费基础;2)聚焦大本营市场及省外样板市场建设,全力打造"粮仓"市场;3)聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的战略大单品;4)拓展新业务渠道,挖掘增长新动能等几方面出发,积极耐心推进压力释放和营销建设。

   期待后续持续改善,维持"增持"评级我们调整盈利预测,参考业绩预告调整24年归母净利润为0.14亿元,对应EPS为0.04元(较前次-92.7％);同时,公司已经深度调整两年,25年有望在低基数基础上迎来缓慢修复,参考22-23年的正常净利率水平,我们预计25-26年EPS0.95/1.11元(较前次+32.1％/+27.5％)。参考可比公司25年平均56xPE均值(Wind一致预期),考虑到公司长期调整接近后期,我们给予公司25年56xPE,目标价53.27元(前值为54.00元,对应25年75xPE),"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、公司白酒动销表现不达预期、食品安全问题。