巴比食品(605338):24年业绩预告超预期,25年有望迎来增速改善

预告2024年归母净利润同比增长29.6％。

   公司发布2024年业绩预告:2024年收入16.7亿元,同增2.5％;归母净利润2.77亿元,同增29.6％;扣非净利润2.10亿元,同增18.0％。其中4Q24收入4.6亿元,同增3.8％;归母净利润0.83亿元,同增40.0％;扣非净利润0.63亿元,同比+13.9％。收入符合我们预期,利润略超我们预期,源于降本提效及公允价值变动损益贡献。

   关注要点

   门店扩张稳健,单店收入降幅继续收窄、团餐保持双位数增长。1)门店:

   我们预计公司全年毛开店1000家左右,包含并表"蒸全味"133家,基本达成年初1000家开店目标,整体净增200-300家至5300家左右;2)单店:我们测算4Q24公司单店收入同比降幅继续收窄(2Q24、3Q24同比降幅分别为12％、8％),源于需求环境有所企稳,以及公司推进新品、线上化等优化单店模型;3)团餐:我们预计4Q24公司餐饮业务增速实现双位数以上同比增长,源于公司积极开拓大客户、新零售业务等渠道。

   积极提质增效,盈利能力延续改善趋势。4Q24公司扣非归母净利润率同比提升1.2ppt至13.8％,考虑去年同期因股权激励目标未能达成冲回股份支付费用影响,4Q24公司扣非归母净利润率改善幅度更大,我们认为源于:

   1)原料成本整体看同比有所降低;2)公司积极推进精益管理,运营效率和管理效能得到进一步提升。另外,间接持股东鹏饮料公允价值变动亦对公司归母净利润有所贡献。

   2025年展望:收入增速、盈利能力有望改善,并购或提供增量。收入端,我们认为,1)门店:2025年公司有望保持拓店趋势,随单店企稳闭店率亦有望降低;2)单店:环境企稳、品类丰富有望支撑2025年单店收入企稳甚至实现同比增长;3)团餐:随客户开拓积累,2025年团餐收入增速有望保持双位数以上同比增长。利润端,我们认为,原料成本低位、规模效应下毛利率或有改善;费用率在规模效应及精益管理下有望改善;整体看,2025年收入端有望实现双位数增长,扣非利润率有望实现稳中有升。

   盈利预测与估值

   考虑公司降本提效盈利能力改善,我们上调2024/25年归母净利润9.4％/4.6％至2.77/2.68亿元,首次引入2026年归母净利润3.02亿元,当前股价交易于2025/26年15.2/13.5倍P/E估值,考虑盈利能力改善,我们上调目标股价5.3％至20.0元/股,对应2025/26年18.5/16.4倍P/E估值,较当前股价有21.4％上行空间,我们维持跑赢行业评级。

   风险

   门店拓展、单店收入恢复、餐饮渠道拓展不及预期,食品安全问题。