森麒麟(002984):全球化布局进展领先,摩洛哥基地即将放量

预告2024年归母净利润同比增长53％-72％公司发布2024年业绩预告,2024年归母净利润21.0-23.6亿元,同比增长53％-72％;扣非归母净利润20.4-23.0亿元,同比增长56％-76％。

   即4Q24公司归母净利润3.74-6.34亿元,同比+0％～+69％,环比-42％～-2％;扣非归母净利润3.22-5.82亿元,同比-7％～+68％,环比-51％～-12％。4Q24业绩预告符合我们预期,环比下降主要是由于公司反倾销退税大部分在3Q24,4Q24仅剩余少量退税。

   关注要点全球化布局稳步推进,摩洛哥基地即将放量。2024年公司业绩增长主要来自于泰国基地产能的持续爬坡,同时半钢胎需求端支撑较好,公司产量释放较为顺利。公司仍在持续推进全球化布局,根据公司公告,摩洛哥项目已于4Q24开始试生产,公司预计2025年可释放600-800万条产量。摩洛哥基地议价能力相对泰国更有优势,且该项目主要面向美国的替换市场进行销售,我们预计有望实现较高的利润率水平,2025年有望带来较大业绩贡献。

   轮胎贸易壁垒有持续增加的趋势,公司全球化布局有望分散风险。目前市场较为关注特朗普上台后的贸易政策,认为轮胎行业贸易壁垒或有提升风险。但我们认为轮胎行业已经经过了多轮反倾销调查,市场无需过度担忧关税继续提升的问题。且公司作为中国轮胎龙头,是少数几家在东南亚之外有产能布局的企业。我们认为公司的全球化进展领先,有望分散贸易摩擦风险。

   高端配套快速推进,多个项目有望陆续落地。在轮胎配套市场,公司坚持全球中高端主机厂配套原则,持续开拓优质客户。2021年公司取得德国大众供货商资质,目前已获得多个车型的定点提名,其中途观即将进行正式供货,标志着公司成为德国大众在国内的第一家正式轮胎供应商。此外,2025年伴随公司摩洛哥基地的推进,我们预计公司中高端车型的海外配套或会有加速进展。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年/2026年净利润22.57亿元/25.75亿元/29.08亿元。当前股价对应2025/2026年市盈率9.9/8.8倍。维持跑赢行业评级,维持目标价32.5元,对应2025/2026年市盈率13.1/11.6倍,较当前股价有31.8％的上行空间。

   风险贸易壁垒提升;原材料价格大幅上涨;需求不及预期;海外产能投放不及预期。