中国银河(601881):业绩超出预期,投资与财富发展良好

事件:1/23,中国银河证券披露2024年业绩快报,业绩超出预期。2024年公司实现营收354亿/yoy+5％;归母利润101亿/yoy+29％;ROE8.4％/yoy+0.89pct。

   4Q24单季度归母净利润为31.7亿元,同比148.5％,环比+23.1％;4Q24单季度营业收入82.8亿元,同比+1.5％,环比-17.2％,单季度营业支出达到48.6亿元,同比-28.0％,环比-32.4％。从单季度来看,公司4Q24的营业利润为年内最高,而营业支出为年内最低。我们预计主因管理费率下降以及信用减值转回增加。2024年前三季度,公司实现减值转回4.60亿元。

   我们预计费类业务中,经纪、投行业务均增长明显。1)经纪业务:4Q单季度市场股票日均成交额18,529亿元,同比/环比+122％/+173％。公司24年三季度末的代理买卖证券款规模1707亿元,绝对水平位于行业第3。2)投行业务:债券投行业务规模同比增三成,排名进一步提升。2024年公司债券承销规模为4816.1亿元,同比+34.4％,市占率为3.5％,承销规模位列行业第6,较2023年提升5位。

   用表业务亦明显受益于市场回暖。1)两融业务:4Q24日均两融余额17,818亿元/较上年末+8％/较9月末+26％,公司三季度末的融出资金余额为819.6亿元,位列行业第5。市场风险偏好提升有望带动公司两融业绩。2)自营业务:中国银河近年来通过发行永续债大幅提升用表业务水平,公司FICC业务能力行业领先。我们预计公司业绩明显受益于四季度债券市场上行。

   4Q24,中证全债上涨2.10％。2024年三季度末公司金融投资资产规模3510.1亿元,较年初+13.1％。

   投资分析意见:维持中国银河"买入"评级。根据公司披露业绩快报情况,考虑公司经纪业务业绩弹性以及自营投资能力较强,我们上调盈利预测。我们预计公司2024-2026E归母净利润为101亿元、118亿元、130亿元(原预测91、99、107亿元),同比分别+29％、+16％、+10％。截至2025年1月23日,公司最新收盘价对应25年动态PB为1.30x。我们看好公司打造一流投行的发展潜力。随宏观环境与资本市场改善,我们认为公司在头部券商中的竞争优势有望进一步凸显,公司业绩有望保持稳健增长,我们维持"买入"评级。

   风险提示:资本市场改革不及预期,对A股市场流动性提振效果不及预期,市场大幅下跌,新发基金和基金规模增长乏力。