三棵树(603737):底部最先确认的消费建材龙头企业之一-公司点评报告

事件:公司发布24年业绩预告,预计24年实现归母净利润3.1-4.2亿,实现扣非归母净利润1.44-2.54亿,按照中位数测算,公司24年实现归母净利润和扣非归母净利润分别为3.65、1.99亿,分别同比+110.32％、+352.23％。公司业绩预告范围符合预期。

   预计24Q4可能出现亏损的主要原因是减值计提。按照中位数测算,24Q4实现归母净利和扣非归母净利分别为-0.45、-0.5亿,按照区间范围,公司预计24Q4实现归母净利润-1到0.1亿,24Q4公司业绩有可能出现亏损。24年房地产企业到位资金同比-17％,地产产业链资金情况仍不容乐观,随着应收账款账龄的不断拉长,预计24Q4盈利压力大主要是信用减值所拖累。

   收入端同比基本持平,存量市场适应能力强。24年全年收入同比基本持平,背后核心驱动主要是:1)零售业务规模增长使目标客户群体增加;2)积极应对市场变化,优化收入结构,不断推出新产品及改进现有产品,预计高端产品占比有进一步增加。随着地产链景气的持续下行以及长期人口拐点的到来,建材已进入存量甚至缩量时代,24年地产新开工和竣工面积分别同比-23％、-27.7％,公司在下行的市场环境下展现出较好的适应能力。

   有可能成为率先走出减值拖累的企业之一。公司在21年率先开始计提大B端渠道所积累的坏账,21-23年累计信用减值+资产减值规模达到16.58亿,24年虽仍有计提,但公司预计规模同比有所下降,由于计提时间早、规模大,公司有望率先摆脱信用减值对利润的拖累。

   宣布工业涂料产能投建,打造涂料全品类平台。24年1月公司发布公告,以7.81亿元投资建设高新材料综合产业园项目(一期二阶段),项目重点规划工业涂料相关产能,建成后将为公司对航空航天、船舶、汽车等工业涂料领域的拓展提供产能准备,有助于丰富产品布局,提升盈利水平。

   盈利预测与投资评级:预计公司24-26年营收分别为128.24、149.09、179.17亿,分别同比+2.79％、+16.26％、+20.17％,归母净利润分别为3.83、7.75、9.54亿,分别同比+120.9％、+102.12％、+23.08％,对应PE分别为56.12、27.76、22.56,对比海外,建筑涂料行业集中度提升仍有较大空间,公司作为民族涂料龙头受益于行业集中化过程,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。