神农集团(605296):成本降+出栏高增,2024年业绩预喜-动态点评

神农集团2024年预计实现归母净利润6.1～7.5亿元,同比扭亏,中枢为6.8亿元、低于我们此前预期,主要系Q4猪价表现稍弱影响;24Q4实现归母净利润1.30～2.70亿元,同比扭亏。公司成本领先、出栏增速较快,为当前猪周期内兼备成长性及财务安全性的稀缺标的。维持"买入"评级。

   量价齐升+成本大幅下降,公司2024年完美收官2024年公司实现出栏生猪227万头(同比+49％),我们估算生猪头均盈利280元左右、处行业领先水平。其中商品猪212万头,售价约16.3元/公斤,较2023年的14.4元/公斤上涨13％。我们估算全年完全成本为14.0元/公斤、较2023年的16.1元/公斤下降2.1元/公斤。24Q4公司实现出栏生猪58万头(同比+49％、环比+6.4％),估算肥猪头均体重为126公斤/头,完全成本为13.7元/公斤左右(Q3成本13.6元/公斤左右、环比上升或系年底奖金计提影响),对应生猪头均盈利350元左右。估算单四季度养猪实现约2.1-2.2亿元盈利、其他业务板块或微亏。

   成本仍有拓潜空间,未来出栏增速可观据2025/1/10投关公告,公司2025年完全成本目标为13元/公斤以内,此目标制定主要基于2024年的原料价格,在此基础上在猪只健康度、规模效应及管理销率提升上再挖掘1元/公斤的空间。公司2025/26年出栏量目标为350/450万头(yoy+54％/+29％)。截至2024年年底公司能繁母猪存栏量约12.1万头,预计每年增加能繁母猪约4万头。公司过往成本及出栏量兑现程度较高,公司兼备成长性及财务稳健性。

   下调24-26年盈利预测,维持"买入"评级考虑到2024年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长,我们预计后市猪价或受供给偏多压制而下行,我们下调公司24-26年猪价至16.3、14.0、13.5元/公斤(前值16.6/17.5/17元/公斤)。考虑公司成本持续拓潜,下调25-26年养猪生产成本至12.2、12.0元/公斤(前值12.8、12.6元/公斤)、维持24年单重生产成本不变,对应24-26年养猪完全成本为14.0、13.0、12.8元/公斤。最终下修24-26年盈利预测至6.8、5.2、4.6亿元(前值7.6、16.0、20.7亿元),对应BVPS为9.3/10.0/10.7元。参考可比公司25E估值均值2.0XPB,考虑公司成本优势充足、财务稳健,出栏增速较高,给予公司25E3.5XPB,对应目标价35元(前值40.02元、对应25E3.27XPB),维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期等。