芒果超媒(300413):经营利润符合预期,广告回正,会员持续高增,静待拐点到来-2024年业绩预告点评

事项:

   公司预计24年实现归母净利润12.5-16.1亿,同比下降55％-65％;实现扣非归母净利润为15.4-19亿,同比变动-9.17％至+12.06％。其中受所得税优惠政策影响,24年合计净冲回4.5亿递延所得税资产,一定程度影响公司表观利润,剔除税收影响后24年预计公司实现归母净利润17-20.6亿元,整体符合预期。此外,24年前三季度缴纳的2.6亿企业所得税亦可全额退回。评论:

   核心主业:广告转正,会员健康高增,运营商全年降幅收窄。1)会员:预计Q4会员收入保持稳定增长,年末有效会员规模达7331万(YOY+10％),月均ARPPU～6.1元(YOY+7％),全年会员收入预计51亿,YOY+18％,受益优质剧综+稳定B端合作拉动会员健康增长;2)广告:预计全年实现广告收入35.8亿元,YOY+1％,受《再见爱人4》、《小巷人家》等爆款内容拉动H2环比H1增长8％,弱宏观下实现广告收入回正,整体表现较好;3)运营商:预计全年实现收入16.2亿元(YOY-41％),H2环比H1增长16％,全年降幅明显收窄,25年低基数下有望走出政策影响。此外,金鹰卡通预计完成业绩承诺,小芒电商24年GMV超过160亿(YOY+55％),维持较好增长态势。

   静待25年拐点到来。我们认为短期基本面已触底,静待25年拐点到来。1)广告:25年综N代+创新综艺均储备丰富,宏观修复预期下看好回暖,此外部分大剧也可带来增量贡献;2)会员:25年剧集进入释放周期,当前《国色芳华》热播中,后续储备有《五福临门》《水龙吟》等,有望继续带动会员健康增长;3)运营商:高基数压力接近尾声。此外,公司也积极布局芒果TV出海、AI等新技术,期待新增长点到来。

   投资建议:我们认为短期看芒果基本面已基本触底,公司后续剧综储备丰富,静待拐点到来,长线看好公司基本面向好及估值修复,建议重视;但考虑到递延所得税会计处理,我们下调24年预期,后续免税政策落地,上调25-26年预期,预计24～26年归母净利润分别为14.25亿/22.43亿/25.32亿(此前分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿),同比-60％/+57％/+13％。公司作为稀缺的国企长视频平台,核心业务经营稳健,同时新业务仍在探索中,我们维持先前估值方法,按照25年PE估值30X,市值672.9亿,目标价35.96元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定性