三棵树(603737):关注收入、坏账计提等的积极变化-年度业绩预告点评

事件:2025年1月22日,公司公告2024年年度业绩预告,归母净利润3.1～4.2亿元,同比增长79％～142％。业绩预告中值为3.65亿元,对应Q4归母净利润为-4500万元。

   点评:

   2024Q4营收增长提速,预计2025年保持较好增长。公司公告2024年营收较上年基本持平。若按Q4营收同比增长5％估算,全年营收124亿元,同比下降0.9％。公司前三季度营收同比下降3％,Q4起营收增速向上。2025年家装家居以旧换新补贴延续、近期二手房成交呈较好趋势,叠加2024年营收增长基数较低,预计2025年公司营收保持较好增长。

   公司后续坏账对于利润的拖累有望下降。根据公司2024年半年报披露,公司按单项计提坏账准备的应收账款账面余额11.67亿元,已计提坏账准备8.93亿元,账面价值2.75亿元。公司2022年全年、2023年全年、2024年前三季分别计提信用减值损失为2.18亿元、3.55亿元、1.93亿元,伴随近几年大额坏账计提,后续坏账对于利润的拖累有望下降。

   从择时角度来看,当前或为较好的地产链布局时点。近期压制消费建材板块股价的因素有:近期为政策真空期;地产链公司密集披露业绩预告,2024年坏账计提等因素对业绩仍有拖累;施工淡季下,水泥、玻璃等商品价格较弱。春节后,消费建材板块股价有望向上,主要原因为施工旺季来临,有望推升水泥、玻璃价格,叠加两会政策预期。

   盈利预测与投资建议:考虑到下游需求恢复不及预期,向下调整公司业绩。预计公司2024-2026年营业收入分别为123.67、130.12、149.20亿元,同比分别为-0.87％、5.22％、14.66％;归母净利润为3.70、7.43、9.50亿元,同比分别为113.30％、100.68％、27.95％;EPS分别为0.70、1.41、1.80元/股,对应最新收盘价的PE分别为60.56、30.18、23.59倍。公司2024年业绩预告归母净利润中值3.65亿元,加回坏账计提归母净利润为7.2亿元,对应不算坏账的利润率为5.8％。立邦2025年1月起,内墙乳胶漆产品价格上调1％-3％,行业竞争放缓;公司持续降本控费。假设2025年公司坏账计提金额下降,整体利润率改善幅度较大。维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游需求弱于预期;政策推进不及预期;业绩预测和估值不达预期。