天禄科技(301045):主业持续恢复,第二成长曲线落地可期-2024年报预告点评

事件:2025年1月20日,公司发布2024年业绩预告,预计公司实现2024年归母净利润2400-3000万元,同比+172％-239％;实现扣非归母净利润2100-2700万元,同比+305％-421％。

   主业导光板景气度持续回升。随着消费电子的周期筑底接近尾声,面板行业景气度持续回升。在此背景下,2024年公司导光板出货量企稳回升,营业收入和净利润均呈增长态势,同时,2024年公司持续加大高毛利产品的市场推广力度,公司盈利能力持续提升,截至2024Q3,公司毛利率为19.26％,2023年底毛利率为17.5％。

   偏光片国产化背景下,TAC膜进口替代空间广阔。TAC膜是偏光片的重要部件,占偏光片成本50％以上。在LCD产能向大陆转移背景下,杉金光电、三利谱等国产偏光片厂商均宣布新增产能,偏光片国产化率预计将从2020年30％左右提升至2025年50％左右。TAC膜作为制造偏光片核心材料,目前完全依赖进口,国产化需求迫切。我们认为,本轮偏光片产能向大陆转移背景下,TAC膜行业有望迎来国产化的历史性机遇,显示领域国内高端膜材的市场空缺有望被填补。

   公司TAC膜项目推进顺利,2025年项目有望落地。公司2023年联合产业方股东京东方旗下显智链、三利谱成立合资公司;2024年陆续引入北京电控产投等多家投资者。

   设备端,公司于2024年中采购核心设备流延机,设备有望于2025年交付。我们判断公司第二成长曲线有望落地,预计TAC膜一期项目将实现年产能6500万平方米,保守估计贡献6.5亿元左右年收入,较目前公司主业利润具备翻倍级别增长空间。

   维持"增持"评级。公司在主业导光板领域地位稳固,正处于筑底回升阶段。第二成长曲线光学TAC膜项目有望率先实现国产替代,预计项目投产后将大幅增加公司收益。

   我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.27、0.9、1.43亿元(前值分别为0.18、0.82、1.28亿元),对应PE分别为96.9、28.3、18.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:业务集中度较高的风险;新技术替代风险;项目推进不及预期风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。